檸萌影視終于得償所愿。

8月10日，國內(nèi)六大影視公司之一的檸萌影視（09857.HK）在香港上市，發(fā)行價27.75港元，報收27港元，較發(fā)行價下跌2.7%，總市值為97.32億港元。

檸萌影視上市破發(fā)，投資價值如何？

檸萌影視上市首日破發(fā)背后的原因有哪些？

首先，檸檬影視營收和凈利潤連續(xù)下滑。

招股書顯示，2019年、2020年和2021年，檸萌影視營業(yè)收入分別為17.94億元、14.26億元和12.49億元，2020年和2021年營收增速下滑21%和12%；年內(nèi)利潤分別8039.8萬元、6254.5萬元和6091.3萬元，2020年和2021年利潤同比增速分別下滑22%和3%。

檸萌影視在招股書中表示，2020年收入的減少是版權(quán)劇收入減少所致。2019~2020年，其版權(quán)劇播映權(quán)許可所得收入由16.33億元下降26%至12.07億元，主要因?yàn)?019年一部古裝劇的平均許可費(fèi)和劇集制作費(fèi)較高。

需要提醒的是，檸萌影視的收入重點(diǎn)依賴版權(quán)劇授權(quán)收入。

招股書披露，2019~2021年，檸萌影業(yè)版權(quán)劇授權(quán)收入分別為16.33億元、12.07億元和10.51億元，分別占總營業(yè)收入的91.0%、84.7%及84.2%。

其次，劇集制作與發(fā)行的成本總體呈現(xiàn)上漲趨勢，疫情的反復(fù)和持續(xù)讓影視產(chǎn)業(yè)鏈的風(fēng)險成本、時間成本大大增加。

根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，劇集制作成本由2017年的約289億元增加至2021年的約340億元，復(fù)合年增長率約為4.2%。

劇集制作與發(fā)行的成本主要包括演員的人員成本、制作成本、采購及開發(fā)劇本成本、后期制作成本等。其中，制作成本是大頭。招股書披露，2019~2021年，檸萌影視版權(quán)劇的制作成本分別達(dá)到13.42億元、6.87億元和6.22億元，在銷售成本中的占比分別達(dá)到97.1%、79.3%和91.7%。內(nèi)容制作成本的高額支出，直接擠壓公司的利潤空間。

那么，檸萌影視的投資價值如何呢？

首先，劇集授權(quán)市場規(guī)模持續(xù)增長。

根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，2021年中國劇集授權(quán)市場規(guī)模達(dá)419億元，自2017年至2021年，復(fù)合年增長率為2.9%，并預(yù)期到2026年將達(dá)到506億元，自2021年至2026年，復(fù)合年增長率預(yù)期為3.8%。

其次，視頻平臺優(yōu)質(zhì)內(nèi)容相對稀缺，一定時期內(nèi)仍將依賴版權(quán)劇采購。

如今人們習(xí)慣了網(wǎng)上追劇，而長視頻平臺和短視頻平臺已成為人們刷劇的重要渠道。而優(yōu)質(zhì)內(nèi)容是長、短視頻平臺的“短板”，因此為了吸引新用戶，保持平臺用戶活躍度，長、短視頻平臺在需要采購更多優(yōu)質(zhì)劇集，這無疑為檸萌影視的增長提供了更多的機(jī)會。

另外，當(dāng)前民眾對劇集的質(zhì)量要求越來越高，但在國內(nèi)具備版權(quán)IP創(chuàng)作、整個人才資源、始終如一地制作及交付高收視率劇集能力的制作公司更是鳳毛麟角，檸萌影視在這方面具備一定的優(yōu)勢。

當(dāng)然，投資檸萌影視還有幾點(diǎn)風(fēng)險需要考慮。

首先，版權(quán)劇收入主要來源于騰訊視頻、愛奇藝、優(yōu)酷等長視頻平臺。

長視頻平臺的盈利問題一直備受困擾，今年各大平臺都在推行“降本增效”，劇集采購成本又是擠壓長視頻平臺的利潤的關(guān)鍵，一旦長視頻平臺減少內(nèi)容采購，都會對檸萌影視的版權(quán)劇收入造成較大影響。

另外需要提醒的是，騰訊作為檸萌影視的第一大機(jī)構(gòu)股東，騰訊視頻作為其最重要的客戶的同時，騰訊集團(tuán)也有劇集制作相關(guān)業(yè)務(wù)，與檸萌影視業(yè)務(wù)存在一定的競爭關(guān)系，雙方合作一旦生變，會對檸萌影視的營收產(chǎn)生重大影響。

其次，面臨文娛監(jiān)管政策風(fēng)險。

影視劇的制作周期較長，而文娛監(jiān)管政策方面在不斷收緊，檸萌影視則面臨未知的政策變化風(fēng)險。此外，此前文娛亂象頗多，藝人偷稅漏稅的“丑聞”時有爆出，影視劇集拍攝過程中，所選藝人是否“爆雷”也充滿不確定性。

未來，檸萌影視能否獲得二級市場的青睞，尚需時間驗(yàn)證，異觀財經(jīng)將持續(xù)關(guān)注。

影視公司扎堆IPO，影視行業(yè)“寒冬”已過？

近3年來，受全球公共衛(wèi)生事件影響，影視行業(yè)是遭受重創(chuàng)的行業(yè)之一。

最近，影視行業(yè)好消息不斷。博納影業(yè)、樂華娛樂、檸萌影視、耐看娛樂4家影視公司扎堆IPO，讓人們對影視行業(yè)未來發(fā)展走向有了更多的信心，伴隨我國進(jìn)入常態(tài)化疫情防控新階段，國內(nèi)影視行業(yè)也正逐步走出疫情的影響，這是否預(yù)示著影視行業(yè)的“寒冬”已過？

實(shí)際上，早在疫情發(fā)生的前兩年，“影視寒冬”的說法已經(jīng)出現(xiàn)。

2021年6月11日，光線傳媒董事長兼總經(jīng)理王長田曾在第四屆中國影視資本峰會上表示：“2018年下半年開始，整個影視行業(yè)的投資急劇減少。幾乎很少有公司在創(chuàng)立初期或者是運(yùn)營期間，能得到外面的投資。原來的大規(guī)模融資現(xiàn)象，已經(jīng)不復(fù)存在了?！?/span>

今年以來，政策利好、疫情影響逐步消退，疊加暑期檔高觀影需求有望推動影視行業(yè)迎來復(fù)蘇，或許也是檸萌影視、博納影業(yè)、樂華娛樂等影視公司扎堆IPO的原因之一。

政策層面，7月21日，商務(wù)部等27部門發(fā)布《關(guān)于推進(jìn)對外文化貿(mào)易高質(zhì)量發(fā)展的意見》，提出深化文化領(lǐng)域改革開放、培育文化貿(mào)易競爭新優(yōu)勢、激發(fā)市場主體發(fā)展活力、完善政策措施，涉及文化傳媒、網(wǎng)絡(luò)游戲、動漫、創(chuàng)意設(shè)計等各個領(lǐng)域。

伴隨疫情影響逐步消退，疊加暑期檔高觀影需求有望推動影視行業(yè)迎來復(fù)蘇，或許也是檸萌影視、博納影業(yè)、樂華娛樂等影視公司扎堆IPO的原因之一。

公開信息顯示，7月28日博納影業(yè)首次公開發(fā)行并上市申請獲核準(zhǔn)；8月7日樂華娛樂成功通過港交所上市聆訊；檸萌影視今日正式在港交所掛牌上市，耐看娛樂再次赴港IPO。

那么，4家扎堆IPO的公司，業(yè)務(wù)有何不同，誰更具備投資價值呢？

今日掛牌港交所的檸萌影視，屬于劇集中的頭部制作公司，擁有豐富的IP版權(quán)儲備，其代表作包括“小系列”的《小別離》、《小歡喜》等，以及“二十、三十”系列的《三十而已》等。該公司的作品輸出一直十分穩(wěn)定，被稱作“爆款制造機(jī)”。

檸萌影視旗下?lián)碛幸槐姳顒〖腋呤找暵食銎仿适?5%，遠(yuǎn)超主要競爭對手45.9%的均值水平。

根據(jù)招股書披露，檸萌影視2019年、2020年和2021年營收分別為17.9億元、14.3億元和12.5億元，凈利潤分別為8040萬元、6255萬元和6091萬元。

今日掛牌港交所，發(fā)行價每股27.75港元，上市首日破發(fā)，二級市場投資者似乎對該公司的信心不足。

博納則處在電影公司的頭部梯隊。主營業(yè)務(wù)覆蓋電影的投資、發(fā)行、院線及影院等產(chǎn)業(yè)鏈上下游環(huán)節(jié)，是業(yè)內(nèi)少數(shù)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈條閉環(huán)的企業(yè)之一。數(shù)據(jù)顯示，博納影業(yè)每年發(fā)行業(yè)務(wù)均穩(wěn)居民營發(fā)行公司前三名。

數(shù)據(jù)顯示，博納影業(yè)2017-2019年業(yè)績保持穩(wěn)健，分別實(shí)現(xiàn)營收19.97億元、27.84億元、31.16億元，歸母凈利潤為1.99億元、2.64億元、3.15億元。

受疫情影響，2020年國內(nèi)影院基本處于停業(yè)狀態(tài)，公司營收驟降至16.1億元。2021年公司營收恢復(fù)至31.2億元，歸母凈利潤為3.63億元。

據(jù)公開信息，博納影業(yè)本次公開發(fā)行約2.75億股，占發(fā)行后總股本的20%，擬登陸深市主板，募集資金13.83億元，本次發(fā)行價格5.03元/股，發(fā)行市盈率22.99倍，發(fā)行后總市值70億元左右。

樂華娛樂是中國知名的藝人管理公司，旗下?lián)碛型跻徊?、范丞丞、吳宣儀等內(nèi)娛“頂流”藝人。根據(jù)弗若斯特沙利文，以2021年藝人管理收入計算，公司于中國藝人管理公司之中排名第一，市場份額為1.9%。

數(shù)據(jù)顯示，2019年至2021年分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6.31億元、9.22億元、12.9億元，復(fù)合年增長率為43.0%；凈利潤分別為1.19億元、2.91億元和3.35億元，復(fù)合年增長率為67.6%。

耐看娛樂是一家于中國領(lǐng)先的網(wǎng)劇及網(wǎng)絡(luò)電影制作商及發(fā)行商，專注于制作、發(fā)行及或共同投資網(wǎng)劇及網(wǎng)絡(luò)電影以及對于院線電影進(jìn)行共同投資。根據(jù)弗若斯特沙利文報告，于2020年，以制作及發(fā)行網(wǎng)劇所產(chǎn)生的收益計，耐看娛樂于眾多網(wǎng)劇公司中排名第二。

據(jù)招股書披露，2019年、2020年和2021年，耐看娛樂的營業(yè)收入分別是1.35億元、2.6億元、3.46億元；凈利潤分別為1.93億元、2.58億元、1.8億元。

從檸萌影視和博納影業(yè)的營收和凈利來看，兩家公司的業(yè)績波動較大，這與疫情影響影視劇拍攝有較大的關(guān)系；相反，疫情期間人們線下娛樂受限，更多時間娛樂時間和娛樂方式由線下轉(zhuǎn)移到線上，利好耐看娛樂。

疫情對影視行業(yè)不同細(xì)分賽道公司的影響有所不同。

以2020年為例，國產(chǎn)影片僅有301部。而在去年，受益于全國疫情的有效管控，國產(chǎn)影片達(dá)740部，總體上行業(yè)呈現(xiàn)逐步復(fù)蘇的趨勢。但從觀影人數(shù)來看，尚未恢復(fù)到疫情前水平。

數(shù)據(jù)顯示，2021年非檔期時段，全國院線觀影人數(shù)僅有2019年的50%左右。而進(jìn)入2022年，由于疫情波動，票房恢復(fù)態(tài)勢受阻，數(shù)據(jù)顯示2022年一季度實(shí)現(xiàn)票房收入140億元，同比下降22.7%，基本回落到2016年前水平。

近3年來，疫情的反復(fù)讓影視行業(yè)持續(xù)受到影響。雖然受益于國內(nèi)疫情的有效管控，影視行業(yè)呈現(xiàn)回暖趨勢，但尚未恢復(fù)到疫情前的情況，“寒冬”尚未過去，影視行業(yè)下一個“春天”尚未到來。