種種跡象表明，芯片可能又在醞釀一波大行情。

01

大基金異動(dòng)

作為芯片投資風(fēng)向標(biāo)，國(guó)家大基金的一舉一動(dòng)都值得關(guān)注。

一季度，整個(gè)半導(dǎo)體板塊快速反彈，Wind半導(dǎo)體指數(shù)漲超25%。大基金趁機(jī)密集退出，年內(nèi)已有雅克科技、安集科技、萬業(yè)企業(yè)、長(zhǎng)川科技、國(guó)科微、景嘉微等多家公司被減持。

有退，也有進(jìn)。

1月，大基金二期入股國(guó)產(chǎn)半導(dǎo)體制造龍頭之一的華虹半導(dǎo)體，并且聯(lián)合投資合計(jì)67億美元，用于公司擴(kuò)充12英寸晶圓產(chǎn)能；3月，先是豪擲129億入股長(zhǎng)江存儲(chǔ)，隨后又參與了晶瑞電材子公司的增資擴(kuò)股，出資1.6億元。

在更早的2022年，大基金二期其實(shí)已經(jīng)開始有節(jié)奏的進(jìn)行布局。

在半導(dǎo)體設(shè)備、零部件關(guān)鍵環(huán)節(jié)，去年3月，大基金二期聯(lián)合上海半導(dǎo)體裝備材料產(chǎn)業(yè)投資基金合伙企業(yè)計(jì)劃向萬業(yè)企業(yè)參股子公司浙江鐠芯合計(jì)增資3.9億元；6月增資華虹無錫子公司；11月，參與通富微電定增，認(rèn)購(gòu)近3億元。

結(jié)論是比較清晰的，即一期的投資正有序快速的退出，二期的投資則在緊鑼密鼓的推進(jìn)。

兩會(huì)之后，國(guó)家明確表示要加大對(duì)集成電路產(chǎn)業(yè)的支持力度，組建科學(xué)技術(shù)部，以舉國(guó)體制促進(jìn)行業(yè)發(fā)展。

可預(yù)見的是，未來芯片產(chǎn)業(yè)將會(huì)迎來更好的發(fā)展環(huán)境和條件。

從現(xiàn)實(shí)出發(fā)，大基金一期的注冊(cè)資本約987億元，投資總規(guī)模約1387億元，撬動(dòng)社會(huì)融資約5145億元。二期的注冊(cè)資本高達(dá)2041.5億元，是一期的兩倍有余。去年大基金進(jìn)行了一輪徹底的反腐，今年新班子上任肯定是要做事的。

以此來看，這一次的芯片行情很可能不亞于2019年那一輪。雖然一季度整個(gè)板塊的反彈已經(jīng)相當(dāng)可觀，但如果放在更大、更遠(yuǎn)的視角下，或許才剛剛開始。

現(xiàn)在要做的是有意識(shí)規(guī)避一期投資的企業(yè)（最近已有很多被大基金減持帶崩的公司），同時(shí)要把注意力聚焦到二期的投資方向上。

注意，大基金一期的主要投資方向是制造業(yè)，投入占比約為65%，設(shè)計(jì)、封測(cè)、裝備和材料分別僅占17%、10%、8%。而從去年以來的操作來看，大基金二期的落腳點(diǎn)已經(jīng)轉(zhuǎn)向設(shè)備和材料。

02

抓主要矛盾

半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的生態(tài)系統(tǒng)龐大且復(fù)雜，中國(guó)目前相對(duì)比較強(qiáng)的是封裝測(cè)試、晶片代工等環(huán)節(jié)，而在芯片設(shè)計(jì)、設(shè)備、材料等領(lǐng)域，領(lǐng)先的還是歐美日韓。

2022年開始，美國(guó)政府明顯加大了對(duì)中國(guó)芯片產(chǎn)業(yè)的打壓。

今年1月27日，美、日、荷三方簽署相關(guān)協(xié)議后，涉及光刻機(jī)、光刻膠等核心設(shè)備和材料的供應(yīng)；3月8日，荷蘭政府以“國(guó)家安全”為由，宣布將光刻機(jī)出口管制的范圍，由最先進(jìn)的極紫外光刻機(jī)（EUV）擴(kuò)大到了深紫外線光刻機(jī)（DUV）。

基于此，國(guó)產(chǎn)化的必要性、重要性、緊迫性進(jìn)一步凸顯。大基金凝聚國(guó)家意志，擔(dān)負(fù)國(guó)家使命，此時(shí)下場(chǎng)自在情理之中。

一期投向制造領(lǐng)域，直接推動(dòng)了如中芯國(guó)際這類企業(yè)的快速發(fā)展。2022年，中芯國(guó)際交出了歷史最強(qiáng)成績(jī)單，營(yíng)收和凈利潤(rùn)均創(chuàng)下歷史新高，其中營(yíng)收實(shí)現(xiàn)495.16億元，同比增長(zhǎng)39%，增速僅低于臺(tái)積電，力壓聯(lián)電（30.8%）、格芯（23%）、力積電（16%）等同行。

自主可控的實(shí)現(xiàn)受到“木桶理論”的制約，即桶能裝多少水取決于最短那塊木板的高度。芯片產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)眾多，任何一個(gè)環(huán)節(jié)被卡脖子都會(huì)影響整個(gè)產(chǎn)業(yè)的安全與穩(wěn)定。

現(xiàn)在國(guó)內(nèi)最弱的就是設(shè)備和材料，比如光刻機(jī)、離子注入機(jī)等，國(guó)產(chǎn)化率合計(jì)不足5%；再比如光刻膠，高端領(lǐng)域幾乎全部依賴進(jìn)口。

今后大基金的投資勢(shì)必會(huì)進(jìn)一步聚焦，抓主要矛盾，立足急難愁盼環(huán)節(jié)。

風(fēng)浪越大魚越貴，在斷供這把達(dá)摩克利斯之劍的威脅下，相關(guān)領(lǐng)域反倒迎來了正常發(fā)展條件下難有的戰(zhàn)略機(jī)遇期。

以光刻膠為例，面對(duì)當(dāng)下環(huán)境，為保證工廠能持續(xù)穩(wěn)定運(yùn)行，大陸晶圓代工廠需要尋求國(guó)產(chǎn)半導(dǎo)體光刻膠廠商進(jìn)行產(chǎn)品替代，國(guó)產(chǎn)半導(dǎo)體光刻膠的驗(yàn)證顯著加快。

3月21日，南大光電在互動(dòng)平臺(tái)透露，其子公司寧波南大光電材料有限公司研發(fā)的ArF光刻膠已在下游客戶存儲(chǔ)芯片50nm和邏輯芯片55nm技術(shù)節(jié)點(diǎn)的產(chǎn)品上通過認(rèn)證，這是國(guó)內(nèi)通過客戶驗(yàn)證的第一只國(guó)產(chǎn)ArF光刻膠。此外，公司目前還有多款產(chǎn)品正在多家客戶進(jìn)行認(rèn)證。

如果沒有封鎖和打壓，本土企業(yè)的產(chǎn)品還要和外資同臺(tái)比拼，現(xiàn)在只要能做出來基本就能導(dǎo)入供應(yīng)鏈。不出意外，后續(xù)還會(huì)有一批本土企業(yè)通過驗(yàn)證，這也正是大基金最近頻繁出手的原因之一。

03

巧妙的買點(diǎn)

大基金的第一目標(biāo)不是賺錢，但從來沒干過虧本的買賣。

一期投資基本在2015-2019年完成建倉(cāng)，而這一時(shí)期正是中國(guó)資本市場(chǎng)的絕對(duì)低谷。一方面，2015年股災(zāi)后資金大量出逃，另一方面，貿(mào)易的摩擦讓避險(xiǎn)情緒濃厚。大基金以極低的估值拿到了大量籌碼。

比如投資中微公司，僅用4.8億元便拿到了20%的股權(quán)，折合總估值才24億元左右，現(xiàn)在中微公司的市值高達(dá)860億。綜合算下來，大基金一期的整體收益已經(jīng)翻了數(shù)倍。

現(xiàn)在，或許又是一個(gè)巧妙的買點(diǎn)。

首先，國(guó)產(chǎn)廠商的產(chǎn)品正在放量。

根據(jù)SEMI（國(guó)際半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)協(xié)會(huì)）的數(shù)據(jù)，2022年中國(guó)晶圓廠商半導(dǎo)體設(shè)備國(guó)產(chǎn)化率從2021年的21%快速提升至35%，且趨勢(shì)還在繼續(xù)。SEMI同時(shí)預(yù)測(cè)，去年美國(guó)半導(dǎo)體設(shè)備廠商在中國(guó)損失了50億美元左右的收入，這些錢基本都被中國(guó)本土企業(yè)拿走了。35%的國(guó)產(chǎn)化率顯然還不夠，接下來依然是產(chǎn)品導(dǎo)入的業(yè)績(jī)高增期。

其次，半導(dǎo)體這一輪下行周期已接近尾聲。

按照過往經(jīng)驗(yàn)，半導(dǎo)體行業(yè)每三年一輪周期，去年下半年開始進(jìn)入去庫存周期，今年下半年則有望完成筑底。

之前半導(dǎo)體的每一輪上行周期依次由PC、智能手機(jī)、數(shù)據(jù)中心等驅(qū)動(dòng)，如今汽車電子及人工智能所能帶來的潛在增量市場(chǎng)絲毫不遜色于過去。特別是ChatGPT的迅速“出圈”，將直接驅(qū)動(dòng)AI芯片和AI服務(wù)器進(jìn)入全面高速增長(zhǎng)時(shí)代。

在此之前，A股半導(dǎo)體板塊已經(jīng)過充分調(diào)整，中華半導(dǎo)體芯片指數(shù)PE（TTM）處于30-50倍的區(qū)間內(nèi)，這一估值水平甚至比2019年初半導(dǎo)體行業(yè)指數(shù)見底時(shí)還要低。

綜合以上所有來看，大基金真是打了一手好牌。這個(gè)時(shí)候殺進(jìn)來，既體現(xiàn)了責(zé)任擔(dān)當(dāng)，又順帶摘了果子，幫了別人，也成全了自己。至于普通投資者，事實(shí)一再表明，和國(guó)家戰(zhàn)略保持一致，不吃虧。