靠著“涼茶大王”王老吉和國(guó)產(chǎn)頂流男性健康產(chǎn)品這兩大“拳頭產(chǎn)品”，廣州白云山醫(yī)藥集團(tuán)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱：“白云山”）曾一度是廣藥集團(tuán)旗下名氣最大的上市公司。

不過(guò)，近年以來(lái)，白云山卻似乎進(jìn)入了多事之秋。無(wú)論是早年卷入“撤網(wǎng)”風(fēng)波，在山西、安徽、貴州、山東等省份的部分藥品被取消掛網(wǎng)采購(gòu)資格；還是其子公司廣州醫(yī)藥IPO折戟，又或者是2024年以來(lái)高層管理動(dòng)蕩、業(yè)績(jī)下滑等，都預(yù)示著白云山的發(fā)展，或許并不順利。

要知道，白云山早在2001年就登陸A股資本市場(chǎng)，與云南白藥、片仔癀并稱國(guó)內(nèi)中藥快消“三劍客”，營(yíng)收規(guī)模在業(yè)界也首屈一指。

那么，20多年過(guò)去，白云山為何“淪落”至此，其過(guò)去數(shù)十年的發(fā)展歷程，又帶給行業(yè)什么樣的啟示？我們抽絲剝繭、尋根溯源，或許可以找到答案。

01

中藥企業(yè)集體承壓，白云山難以獨(dú)善其身

2024年以來(lái)，資本市場(chǎng)中醫(yī)板塊集體承壓。在第三季度業(yè)績(jī)報(bào)告相繼披露后，同花順中藥板塊72家企業(yè)中，僅37.5%的企業(yè)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)，45家企業(yè)前三季度業(yè)績(jī)承壓。

報(bào)告期內(nèi)，以白云山、健民集團(tuán)、太極集團(tuán)為代表的多家中藥龍頭企業(yè)凈利潤(rùn)下滑，尤其是第三季度降幅較大。據(jù)分析，中藥材漲價(jià)、中成藥集采、消費(fèi)不景氣是該類(lèi)企業(yè)業(yè)績(jī)承壓的主要原因。

具體來(lái)看白云山，2024年前三季度，白云山實(shí)現(xiàn)營(yíng)收590.6億元，同比微增1.5%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)31.59億元，同比下滑16.68%。這也意味著，白云山前三季度，交出的是一份增收不增利的成績(jī)單。

單看第三季度，報(bào)告期內(nèi)，白云山錄得營(yíng)業(yè)收入180.17億元，同比下降1.08%；而凈利潤(rùn)6.09億元，同比下降37.82%。對(duì)于該季度營(yíng)收、凈利潤(rùn)雙雙下滑，白云山公司表示，業(yè)績(jī)下降主要受宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)及行業(yè)政策等因素影響。

實(shí)際上，白云山的業(yè)績(jī)下滑，早有預(yù)兆。早在2021年，作為國(guó)內(nèi)首個(gè)萬(wàn)艾可仿制品，其男性健康拳頭產(chǎn)品的毛利率高達(dá)91.28%，足以與茅臺(tái)比肩，其銷(xiāo)售量更是高達(dá)9849.82萬(wàn)片，為白云山貢獻(xiàn)了近10億元營(yíng)收。

也正是在這樣的發(fā)展勢(shì)頭下，白云山喊出了邁向“千億市值俱樂(lè)部”的宏偉目標(biāo)。

然而，理想很豐滿，現(xiàn)實(shí)很骨感。白云山該款拳頭產(chǎn)品次年的銷(xiāo)量、增速都雙雙出現(xiàn)了超10%的下滑。隨之而來(lái)的，也是其連續(xù)10年增長(zhǎng)的凈利潤(rùn)，開(kāi)始出現(xiàn)下行拐點(diǎn)，公司市值也一再縮水。截至11月14日收盤(pán)，白云山474.41億元的市值，與其千億市值的目標(biāo)，已經(jīng)漸行漸遠(yuǎn)。

對(duì)于其業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪徤踔料禄?，一些券商機(jī)構(gòu)分析認(rèn)為，根本原因在于其核心產(chǎn)品不再暢銷(xiāo)，“拖累”了其整體業(yè)績(jī)水平。而更深層次的原因則是，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)越來(lái)越激烈，除了國(guó)內(nèi)超二十個(gè)同類(lèi)制品廠商外，海外生物科技企業(yè)，也是其不可忽視的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

02

一手好牌，卻沒(méi)有打出“王炸”

實(shí)際上，作為中藥三劍客之一，白云山曾經(jīng)也頭頂“老字號(hào)”的光環(huán)。而且，從公司整體業(yè)務(wù)布局來(lái)看，旗下經(jīng)營(yíng)板塊包括“大南藥”“大商業(yè)”“大健康”“大醫(yī)療”，范圍甚廣。可以如是說(shuō)，白云山手握一把好牌。

不過(guò)，相比發(fā)展這些傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，白云山似乎更加偏愛(ài)通過(guò)“貼牌”躺賺的生意。據(jù)媒體統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，通過(guò)這種方式，白云山每年可以躺賺超億元。而且，該板塊的業(yè)務(wù)正在高速發(fā)展，甚至成為白云山各大業(yè)務(wù)板塊中，成長(zhǎng)最快的業(yè)務(wù)。

不過(guò)，貼牌“收費(fèi)”的商業(yè)模式，也是一把雙刃劍，甚至讓白云山屢陷品牌信任危機(jī)。各種關(guān)于其貼牌產(chǎn)品涉嫌虛假宣傳、傳銷(xiāo)的事件，也經(jīng)常讓白云山背上罵名，甚至被送上了輿論的風(fēng)口浪尖。

值得一提的是，在控股股東期望甚高的大南藥板塊，有12家中華老字號(hào)藥企。其中21家制藥歷史在百年以上，是名副其實(shí)的老字號(hào)。然而，傳統(tǒng)的老字號(hào)中成藥市場(chǎng)反饋不佳，其大南藥板塊的營(yíng)收增長(zhǎng)，也有些差強(qiáng)人意。

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2019-2021年，除去主打男性健康的“明星藥品”的銷(xiāo)售額，大南藥板塊營(yíng)收分別為108.97億元、93.66億元、98.01億元，同比增長(zhǎng)率僅為個(gè)位數(shù)，2020年更是出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。此外，12家中華老字號(hào)，也沒(méi)有為白云山的業(yè)績(jī)做出多少貢獻(xiàn)。

例如，以陳李濟(jì)為代表的400年歷史老品牌，雖與同仁堂齊名，但是市場(chǎng)反響卻遠(yuǎn)不及同仁堂。橫向?qū)Ρ绕溲邪l(fā)費(fèi)用，白云山也同樣不敵同行。

近年以來(lái)，白云山的研發(fā)費(fèi)用，甚至僅為東阿阿膠、華潤(rùn)三九的一半多。與之形成鮮明對(duì)比的是，白云山在廣告營(yíng)銷(xiāo)方面卻毫不吝嗇。

例如，財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2023年，公司銷(xiāo)售費(fèi)用進(jìn)一步增加，其中廣告費(fèi)宣傳突破10億元，平均每天狂砸近300萬(wàn)元。而與之形成鮮明對(duì)比的是，公司再度下滑的研發(fā)費(fèi)用，已減少至8億元以下。

與此同時(shí)，2023年，白云山研發(fā)投入資本化的比例進(jìn)一步下降。而2022年，公司資本化研發(fā)投入為2.5億元，研發(fā)投入資本化的比例為23.53%；2023年，白云山資本化研發(fā)投入為7004.9萬(wàn)元，研發(fā)投入資本化的比例下降至8.22%。

由此可見(jiàn)，手握眾多百年老字號(hào)品牌的白云山，并沒(méi)有將一手好牌打出王炸的效果，而是在整體業(yè)績(jī)方面有些差強(qiáng)人意。尤其是在其“重營(yíng)銷(xiāo)、輕研發(fā)”的發(fā)展策略下，也讓資本市場(chǎng)對(duì)其信心開(kāi)始動(dòng)搖，股價(jià)與市值也一再縮水。

03

高管動(dòng)蕩，白云山恐難走出困局

除了業(yè)績(jī)下滑讓人揪心外，白云山的高層管理頻繁動(dòng)蕩，也讓投資者充滿擔(dān)憂。

2024年7月中旬，據(jù)環(huán)球網(wǎng)財(cái)經(jīng)綜合報(bào)道，白云山正式對(duì)外發(fā)布公告，宣布公司董事長(zhǎng)李楚源因個(gè)人原因辭去公司第九屆董事會(huì)董事長(zhǎng)、執(zhí)行董事及董事會(huì)戰(zhàn)略發(fā)展與投資委員會(huì)主任的職務(wù)。

此后的9月初，白云山又披露公告稱，收到公司董事張春波辭職報(bào)告。報(bào)道內(nèi)容顯示，因個(gè)人原因，張春波辭去公司董事、董事會(huì)預(yù)算委員會(huì)委員等任何職務(wù)。

高管頻繁變動(dòng)，也為白云山的未來(lái)發(fā)展蒙上了一層陰影。要知道，目前的白云山，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)承壓，正是公司扭轉(zhuǎn)業(yè)績(jī)頹勢(shì)的關(guān)鍵時(shí)期。商業(yè)巨輪缺少資深舵手的潛在危機(jī)，不言而喻。

以2024年上半年數(shù)據(jù)為例，財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，公司營(yíng)收同比微增2.68%至410.43億元，歸母凈利潤(rùn)同比下滑9.31%至25.50億元。

而分業(yè)務(wù)板塊來(lái)看，除了大商業(yè)板塊收入保持增長(zhǎng)外，大南藥、大健康板塊營(yíng)收均同比下降。

值得注意的是，2024年上半年，以上三大板塊的毛利率就開(kāi)始明顯下降，均同比減少了1個(gè)百分點(diǎn)上下幅度。最終整體毛利率為19.0%，較上年同期下降1.83%。

與此同時(shí)，由于公司及下屬子公司購(gòu)買(mǎi)原料及藥品支付現(xiàn)金增加，公司期末經(jīng)營(yíng)性活動(dòng)現(xiàn)金凈流出逾20億；而且，公司期末短期債務(wù)合計(jì)逾百億，公司債務(wù)結(jié)構(gòu)主要以短期債務(wù)為主，而白云山的現(xiàn)金短債比也較2023年末走弱。

更為致命的是，2024年第三季度，這樣的頹勢(shì)并沒(méi)有好轉(zhuǎn)的跡象。白云山第三季度財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2024年前三季度，公司毛利率為17.70%，同比下降2.35個(gè)百分點(diǎn)；凈利率為5.57%，較上年同期下降1.18個(gè)百分點(diǎn)。

從單季度指標(biāo)來(lái)看，下滑趨勢(shì)更為明顯。2024年第三季度公司毛利率為14.75%，同比下降3.62個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比下降0.28個(gè)百分點(diǎn)；凈利率為3.45%，較上年同期下降2.08%，較上一季度下降0.07%。

這也意味著，白云山過(guò)去的高毛利時(shí)代，已成過(guò)往，而其盈利能力也在明顯下滑。

除了業(yè)績(jī)波動(dòng)、高端動(dòng)蕩外，白云山也頻繁因?yàn)橛|及監(jiān)管紅線，而引發(fā)投資者的關(guān)注。

據(jù)媒體報(bào)道，2022年8月，國(guó)家醫(yī)保局通報(bào)了李楚源執(zhí)掌白云山十余年期間，對(duì)白云山旗下天心制藥、白云山制藥總廠等三家企業(yè)虛增原料藥價(jià)格、虛抬藥價(jià)套取資金有關(guān)情況，李楚源也因此被查。

此后，白云山官方也對(duì)相關(guān)事件進(jìn)行了澄清。雖然真相為何，三言兩語(yǔ)難以說(shuō)清，但是由此足以說(shuō)明，在醫(yī)療反腐大潮之下，業(yè)績(jī)出現(xiàn)頹勢(shì)的白云山，也面臨公司合規(guī)等內(nèi)部經(jīng)營(yíng)管理的挑戰(zhàn)。

而隨著其公司多位核心人物“出走”，白云山未來(lái)的發(fā)展將會(huì)如何，也將充滿了變數(shù)。

04

結(jié)語(yǔ)

作為與云南白藥、片仔癀齊名的中華老字號(hào)。白云山在中藥行業(yè)擁有的優(yōu)勢(shì)，不言而喻。

但是令人遺憾的是，手握一手好牌的白云山，卻并沒(méi)有拿出“大殺四方”的勢(shì)頭。以至于其此前定下的千億市值目標(biāo)，幾乎成為泡影。

而在二級(jí)資本市場(chǎng)，白云山的市值，也不及云南白藥的二分之一，僅為片仔癀的三分之一左右。

因此，無(wú)論是橫向?qū)Ρ韧械钠放苾r(jià)值，還是縱向?qū)Ρ绕錃v史業(yè)績(jī)，白云山恐怕都難以高枕無(wú)憂。

期待這個(gè)昔日頭頂眾多光環(huán)、手握諸多優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的白云山，能夠早日重振雄風(fēng)，實(shí)現(xiàn)其宏偉目標(biāo)。