最近，一位投資人描述了這樣一件事。

大意是：他和一家企業(yè)簽了TS（投資意向書），但這家企業(yè)卻拿著他們給出的估值和其他機(jī)構(gòu)議價去了。

最后的結(jié)果就是，別的機(jī)構(gòu)給出了更好的條件，企業(yè)創(chuàng)始人找他想要毀約。

“前期我們幫他們做了很多，花費了不少精力，真的太遺憾了?！闭劶斑@件事，前述投資人非常激動，嗓音拉得很高，不時發(fā)出幾聲嘆息。

創(chuàng)始人選擇更高價格的買家本也無可厚非，讓這位投資人感到憤慨的是，他們給的TS，企業(yè)已經(jīng)簽了。

“如果他（創(chuàng)始人）說這個TS我不簽，我想要比較一下，那也沒什么所謂。但簽了還這么干，只能說明人品有問題，我們也沒有合作的必要了?！痹撏顿Y人表示。

據(jù)了解，眼下，類似“創(chuàng)始人拿TS抬價”的現(xiàn)象在創(chuàng)投圈頻有發(fā)生。但對企業(yè)而言，估值真的越高越好嗎？

01

“誰貴要誰的”

和更多投資人聊這個話題，給出的反映基本都是，“這太正常了”。

投資人楊俞佳甚至一時想不起來要說哪個案例。

“主要是經(jīng)常發(fā)生，企業(yè)拿著我們給出的TS到市場抬價，后來被別人搶走了。剛開始還會覺得有些生氣，現(xiàn)在我都不在意這種事情?！?/span>

作為一家機(jī)構(gòu)合伙人，林政不久前遇到的一個項目讓他格外印象深刻。

開始時，他與這家企業(yè)的創(chuàng)始人聊的很好，價格談好后雙方很快就簽了TS。

令他沒想到的是，這個創(chuàng)始人隨后又和另外幾家機(jī)構(gòu)進(jìn)行了會面溝通。

由于其他投資人發(fā)了更高估值的TS，創(chuàng)始人就把與林政機(jī)構(gòu)已經(jīng)簽字蓋章的紙質(zhì)TS撕毀了。

“很多企業(yè)老板對估值、股份稀釋等看的比較重。他們對于融資的標(biāo)準(zhǔn)不看別的，就是誰給的貴，就要誰的。”林政表示。

楊俞佳把這一切都?xì)w于市場行為。他說，拋開道德不談，那些身居熱門賽道的創(chuàng)業(yè)者有資格選擇這么做，資本的熱度也允許他們做任何選擇。

的確，在當(dāng)前的創(chuàng)投市場，相比于投資人而言，創(chuàng)業(yè)者的話語權(quán)在被無限放大。

但凡是看上去還不錯的標(biāo)的，機(jī)構(gòu)搶的都非常狠。

金沙江創(chuàng)投主管合伙人朱嘯虎就曾直言：“現(xiàn)在我們需要跪舔創(chuàng)業(yè)者，讓他們拿我們的錢?！?/span>

更甚于，對于那些所謂特別優(yōu)秀的企業(yè)，即使創(chuàng)始人有“抬價”行為，也有投資人表示，“我們有可能會匹配那個價格?！?/span>

眾所周知，不管是對企業(yè)還是投資方，除了明確約定幾個具有法律效力的條款外，TS本身沒有絕對的法律約束力。但從契約精神上看，這關(guān)乎公司口碑和商業(yè)信譽(yù)。

因此，一旦碰上那些拿著與機(jī)構(gòu)簽好TS出去“抬價”的創(chuàng)始人，多數(shù)投資人的表態(tài)都是不再參與不再合作。

“公司發(fā)展的路會很長，創(chuàng)始人在TS這件事上表現(xiàn)出的不可靠，很大可能也會投射到其他層面，可以說完全不可控?！?/span>

同樣經(jīng)歷過項目被“鴿”的投資人王明軒舉了這樣一個例子：

“我知道的一家機(jī)構(gòu)，在看到創(chuàng)始人抬價之后依然加價投了進(jìn)去成為股東。但在后面那一輪，企業(yè)又要強(qiáng)行清空老股東，因為有更好的機(jī)構(gòu)進(jìn)來了?！?/span>

如今，對于投資過程中必要的TS環(huán)節(jié)，王明軒表示出了一種強(qiáng)烈的“佛系”態(tài)度。

按照他的觀點，“在當(dāng)下的市場環(huán)境下，給有些項目發(fā)了TS也基本沒有多少意義。哪怕機(jī)構(gòu)已經(jīng)做完盡調(diào)，案子也依舊有被‘截胡’的可能?！?/span>

02

越貴真的越好嗎？

說到底，創(chuàng)始人拿TS抬價現(xiàn)象的背后，終究還是離不開利益二字。

不可否認(rèn)，作為創(chuàng)業(yè)者，大家誰都想少稀釋點股份，為公司多拿點錢。

但要知道，凡事都有兩面性，特別是在一級市場的融資，有時候太高的估值也不一定是件好事。

原因在于，不同于二級市場的競價體系，一級市場投資有一個不成文的規(guī)定，即項目價格只漲不跌。

在企業(yè)融資過程中，由于反稀釋條款的約束，高估值也可能會將企業(yè)“鎖”死。

特別是當(dāng)企業(yè)自身出現(xiàn)問題或因產(chǎn)業(yè)周期波動業(yè)績階段性下滑時，在后續(xù)的融資中，公司一方面難以自降身價，另一方面因價格太高無人接盤，因而或?qū)⒚媾R資金鏈崩潰的風(fēng)險。

“在哄搶抬價的喧囂下，雖然很多企業(yè)都拿到錢了，但對一些創(chuàng)始人來說，難免會帶來許多致命的問題?！?/span>

楊俞佳說，最令人惋惜的，就是過度“抬價”后對底色本不錯標(biāo)的的捧殺。

于企業(yè)而言，與過高估值同樣需要謹(jǐn)慎的，還有被資本推著拿錢。在資本過剩且優(yōu)秀項目相對稀缺的市場環(huán)境下，高估值并非難事。

因為資本對份額的爭先恐后，企業(yè)被動開放輪次的現(xiàn)象也十分常見，典型的表現(xiàn)就是企業(yè)頻繁拿錢，融資節(jié)奏快到按月來計。

“有企業(yè)創(chuàng)始人曾告訴我，機(jī)構(gòu)一下子給了他很多錢，他現(xiàn)在就要學(xué)會該怎么花掉。從這一點就可以看出，其實有些企業(yè)在拿錢之前并沒有進(jìn)行現(xiàn)金流預(yù)測，純粹是資本的推動?！?/span>

某機(jī)構(gòu)合伙人投中網(wǎng)直言，虛高的估值，很大程度上還意味著投資人對企業(yè)執(zhí)行力抱有不切實際的幻想。

不管是融資價格還是規(guī)模，都要與企業(yè)自身業(yè)務(wù)與資源價值相匹配。

關(guān)于對企業(yè)融資中高估值的理解，拉卡拉集團(tuán)創(chuàng)始人、董事長孫陶然曾表達(dá)這樣一番觀點。

“融資并不是賣公司，如果是賣公司，當(dāng)然估值高是第一目標(biāo)。融資只是發(fā)展公司的開始，融資到位是創(chuàng)始人一場新的大考試的開始，這時候，高估值相當(dāng)于自己給成績設(shè)定了高標(biāo)準(zhǔn)，自己把自己放到火上烤。原本做到90分投資人和創(chuàng)始人就都很高興了，因為把融資估值提高了，原本的90分很可能就變成了60分，讓大家都若有所失?！?/span>

孫陶然還提到，高估值往往會嚇跑優(yōu)秀的投資人。優(yōu)秀的投資人不會認(rèn)同虛高的估值，甚至不會認(rèn)同虛高估值心態(tài)的創(chuàng)始人。

換言之，不管是投資人還是創(chuàng)始人，相比于資金之外，在彼此選擇的過程，人的因素其實占比更大。

正如林政所言，“創(chuàng)業(yè)者找投資人就像找對象一樣，不能說誰給的價高就選誰，考量的標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)該是誰更合適。”

（應(yīng)受訪者要求，文中楊俞佳、林政、王明軒為化名）