困擾整個(gè)光伏行業(yè)已久的硅料瓶頸終于得以緩解。

2022年三季度末以來，隨著多晶硅料產(chǎn)能快速釋放，硅料結(jié)束了兩年多的連續(xù)上漲，開啟了下跌趨勢(shì)。根據(jù)機(jī)構(gòu)PVinfolink上周發(fā)布的數(shù)據(jù)，單晶致密料主流成交價(jià)格已降至277元/kg，低價(jià)區(qū)間來到268元/kg，距離2022年內(nèi)高點(diǎn)330元/kg降幅已達(dá)18.8%。

考慮到2022年Q4和2023年硅料新產(chǎn)能的大量落地，硅料價(jià)格的周期大拐點(diǎn)也已經(jīng)成為業(yè)內(nèi)共識(shí)。

但就在困擾整個(gè)光伏行業(yè)兩年之久的瓶頸緩解之際，二級(jí)資本市場(chǎng)上光伏上市公司的表現(xiàn)卻陷入了階段性的“冰點(diǎn)”。光伏ETF（159857）自8月至今下跌近30%，隆基綠能、通威股份、陽光電源、晶科能源、晶澳科技等光伏龍頭的股價(jià)均在近期連續(xù)下殺，創(chuàng)下了最近一輪調(diào)整的新低。

光伏ETF表現(xiàn)（2022年6月1日至今）

曾經(jīng)備受投資者青睞的光伏概念股，為何反而在硅料瓶頸緩解后變得乏人問津？

一方面，作為光伏產(chǎn)業(yè)鏈中最緊缺的環(huán)節(jié)，硅料牽一發(fā)而動(dòng)全身，其價(jià)格的下跌也帶動(dòng)了硅片、電池片、組件環(huán)節(jié)程度不一的價(jià)格下跌。這意味著其他環(huán)節(jié)的玩家并不都是原材料價(jià)格下跌的受益者。

另一方面，當(dāng)最大的供給端瓶頸緩解后，光伏行業(yè)的產(chǎn)能過剩問題再次成為焦點(diǎn)。市場(chǎng)擔(dān)憂，隨著硅料價(jià)格下滑向下游的硅片、電池、組件環(huán)節(jié)傳導(dǎo)，會(huì)再次出現(xiàn)激烈的價(jià)格戰(zhàn)。近期硅片領(lǐng)域價(jià)格踩踏嚴(yán)重，甚至比硅料還要慘烈，已經(jīng)出現(xiàn)了價(jià)格戰(zhàn)的跡象。

由于在產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)中擴(kuò)產(chǎn)周期最長，硅料的周期性變化往往影響著光伏行業(yè)的根本脈動(dòng)。根據(jù)以往的經(jīng)驗(yàn)，硅料的瘋狂往往是整個(gè)光伏行業(yè)周期輪動(dòng)的最后的瘋狂，每一輪都是如此。因此本次上游硅料的供求轉(zhuǎn)折點(diǎn)極有可能是價(jià)格戰(zhàn)的時(shí)間節(jié)點(diǎn)，也將是新一輪行業(yè)洗牌的開始。

01

硅料拐點(diǎn)已至

隨著硅料廠商新產(chǎn)能的不斷落地，硅料價(jià)格的周期向下已經(jīng)成為共識(shí)。

最近一段時(shí)間，硅料價(jià)格下跌的新聞不絕于耳。自2022年12月初，就有自媒體稱250元/㎏的多晶硅致密料無人問津，彼時(shí)主流廠商的硅料均價(jià)在300元/kg左右，因此迅速吸引了市場(chǎng)的目光。

雖然這一消息后來經(jīng)歷了多方辟謠，但卻沒擋住硅料價(jià)格的連續(xù)下跌。據(jù)上文機(jī)構(gòu)PVinfolink最新數(shù)據(jù)，當(dāng)前277元/kg的硅料主流成交價(jià)格距250元/kg已經(jīng)十分接近，其下降速度超出不少人的預(yù)期。雖然硅料在短時(shí)間內(nèi)難以出現(xiàn)斷崖式下跌，但價(jià)格反轉(zhuǎn)的信號(hào)已然出現(xiàn)。

值得一提的是，去年年末，硅料價(jià)格曾在短時(shí)間內(nèi)出現(xiàn)下跌，隆基和中環(huán)兩大硅片玩家也曾跟隨硅料降價(jià)，但最終硅料價(jià)格于2022年1月初止跌，并在1月26日開始反彈，隨后便一路上漲，最高漲至308元/kg。

有此先例，部分業(yè)內(nèi)專家不再輕言硅料拐點(diǎn)的到來，但隨著硅料廠商新產(chǎn)能的不斷落地，硅料價(jià)格的周期向下已經(jīng)成為共識(shí)。

PVinfolink的數(shù)據(jù)顯示，截至2022Q3，硅料年化產(chǎn)能已超過400GW，Q4硅料年化產(chǎn)能將快速爬升至超過500GW，相比Q3同比增長25%，這一數(shù)字創(chuàng)下了近三年來的季度最大增幅。

更長周期來看，中國有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)硅業(yè)分會(huì)的數(shù)據(jù)顯示，2021年國內(nèi)硅料產(chǎn)能合計(jì)51.9萬噸，而2022年底國內(nèi)硅料產(chǎn)能將達(dá)到120.3萬噸，同比翻倍有余。2023年國內(nèi)多晶硅產(chǎn)能將再次翻倍，達(dá)到250萬噸。

硅業(yè)分會(huì)專家委副主任呂錦標(biāo)在接受媒體采訪時(shí)表示，2023年國內(nèi)多晶硅產(chǎn)量保守估計(jì)有146萬噸，加上進(jìn)口多晶硅可達(dá)156萬噸，這些硅料已經(jīng)足夠600GW光伏裝機(jī)。這不僅遠(yuǎn)超明年的全球光伏裝機(jī)量需求，即使是潛在的光伏市場(chǎng)需求全部激活也無法消化。

在此背景下，硅料價(jià)格的下跌是中短期內(nèi)的必然趨勢(shì)。因此目前市場(chǎng)雙方正處于“僵持”和“觀望”狀態(tài)，在不斷地尋找新的價(jià)格平衡點(diǎn)。

針對(duì)這一現(xiàn)狀，PVInfolink在12月15日的周評(píng)中指出，新訂單簽訂和價(jià)格談判過程艱難，買方觀望情緒嚴(yán)重，而且雙方對(duì)于新成交價(jià)格截至本周仍然難以達(dá)成一致，博弈仍在繼續(xù)。

02

產(chǎn)業(yè)鏈利潤再分配

硅料價(jià)格變動(dòng)也會(huì)牽一發(fā)而動(dòng)全身，繼而影響到整條產(chǎn)業(yè)鏈的利潤分配格局。

如上文所言，由于在產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)中擴(kuò)產(chǎn)周期最長，硅料的周期性變化往往影響著光伏行業(yè)的根本脈動(dòng)。其價(jià)格變動(dòng)也會(huì)牽一發(fā)而動(dòng)全身，繼而影響到整條產(chǎn)業(yè)鏈的利潤分配格局。

過去兩年間，硅料價(jià)格漲勢(shì)兇猛，光伏行業(yè)“擁硅為王”，通威股份、大全能源等硅料玩家賺得盆滿缽滿，收入和利潤均翻倍式增長，是最大的受益者。

而硅片的外供過去一直由兩大龍頭隆基和中環(huán)把控，掌握著一定的定價(jià)權(quán)，因而可以較好地將上游硅料的漲價(jià)向下傳導(dǎo)，從而相應(yīng)擠壓了電池片、組件環(huán)節(jié)的利潤。

如今隨著硅料價(jià)格出現(xiàn)趨勢(shì)性拐點(diǎn)，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)利潤即將迎來再分配。而反應(yīng)最為激烈還不是硅料，而是產(chǎn)能過剩最為嚴(yán)重的硅片。

自11月份以來，182和210硅片價(jià)格跌幅均達(dá)到18%，上周更是單周急跌12%和11%，跌幅遠(yuǎn)超硅料價(jià)格。在最新分析中，機(jī)構(gòu)PVInfoLink使用了“價(jià)格戰(zhàn)”這一字眼，指出單晶硅片價(jià)格戰(zhàn)已然開啟。

在這背后，一方面是過去兩年硅片行業(yè)的高利潤率和下游玩家出于對(duì)隆基一體化戰(zhàn)略的不信任，兩大因素刺激了不少新硅片玩家入場(chǎng)，如上機(jī)數(shù)控、雙良節(jié)能、高景太陽能等；另一方面，硅片技術(shù)發(fā)展已經(jīng)到達(dá)瓶頸，難有革命性的技術(shù)突破。新進(jìn)入的玩家通過硅片設(shè)備廠商已經(jīng)基本可以獲得核心工藝和制造技術(shù)，并與隆基、中環(huán)分食行業(yè)紅利。

相比之下，原先利潤被擠壓的電池片、組件環(huán)節(jié)更有希望“翻身把歌唱”，實(shí)現(xiàn)盈利能力的改善。在近期的降價(jià)潮中，光伏電池的報(bào)價(jià)降幅低于硅片，組件價(jià)格降幅則低于電池。

究其原因，由于近兩年單一電池環(huán)節(jié)利潤微薄甚至經(jīng)常性虧損，不少小企業(yè)退出市場(chǎng)；且電池環(huán)節(jié)的技術(shù)路線之爭十分激烈、前景不明，也打消了一些廠商的擴(kuò)產(chǎn)意愿。這都使得光伏電池產(chǎn)能成為了相對(duì)緊缺的存在。

至于組件環(huán)節(jié)，由于組件廠家在下游擁有一定的話語權(quán)，明年簽單大多以長單形式平抑成本波動(dòng)，因此多家券商機(jī)構(gòu)認(rèn)為組件環(huán)節(jié)也有希望從硅料降價(jià)中受益。

但另一方面也要看到，當(dāng)前國內(nèi)光伏產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)產(chǎn)能都已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了全球光伏裝機(jī)量，產(chǎn)能過剩已經(jīng)是大趨勢(shì)。隨著硅料瓶頸的解除，行業(yè)極有可能進(jìn)入新一輪的洗牌，屆時(shí)無論哪個(gè)環(huán)節(jié)都將是“受害者”。

且由于組件和電池片的擴(kuò)產(chǎn)周期是最短的，僅需要半年到九個(gè)月時(shí)間，即使該環(huán)節(jié)出現(xiàn)可觀利潤，也很長久維持。

03

行業(yè)洗牌開始？

上游硅料的供求轉(zhuǎn)折點(diǎn)極有可能將是新一輪行業(yè)洗牌的開始。

回顧光伏行業(yè)的發(fā)展史，幾乎每一次光伏業(yè)的巨大波動(dòng)都是從硅料價(jià)格的大漲大跌開始，并在硅料市場(chǎng)供求再歸平衡時(shí)結(jié)束。因此本次上游硅料的供求轉(zhuǎn)折點(diǎn)極有可能將是新一輪行業(yè)洗牌的開始。

目前，國內(nèi)光伏產(chǎn)業(yè)鏈的供需存在錯(cuò)配已經(jīng)是不爭的事實(shí)。根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，2022年光伏行業(yè)各個(gè)環(huán)節(jié)的名義產(chǎn)能，硅料為356.25GW，硅片環(huán)節(jié)為415.8GW，電池片為515.97GW，組件則為465.8GW。

而2022年的全球光伏裝機(jī)量約為260GW，在不考慮開工率的情況下，可以看到當(dāng)前國內(nèi)光伏產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)產(chǎn)能都已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了全球光伏裝機(jī)量，產(chǎn)能過剩已經(jīng)成為趨勢(shì)。

目前短期的供需失衡情況之所以還不嚴(yán)重，主要是因?yàn)?022年新建成的項(xiàng)目需要一段時(shí)間完成產(chǎn)能爬坡，一旦完成，行業(yè)或?qū)⑾萑胄乱惠喌膬r(jià)格戰(zhàn)。

市場(chǎng)對(duì)于2023年硅料供應(yīng)環(huán)境得到改善后將發(fā)生的變化仍然存在爭議，樂觀者寄希望于中上游環(huán)節(jié)價(jià)格的回落有望降低光伏電站的建設(shè)成本，推動(dòng)2023年全球光伏裝機(jī)量的提升。

包括開源證*、中信證*等多家券商對(duì)2023年的全球光伏新增裝機(jī)預(yù)測(cè)值均在350GW左右，對(duì)應(yīng)年增速超過40%。也有相對(duì)保守的目標(biāo)，如機(jī)構(gòu)PVInfoLink預(yù)測(cè)，2023年全球裝機(jī)量需求上看310-359GW，每年保守增長約18-20%。

但正如前文呂錦標(biāo)所言，即使是產(chǎn)能最緊張的硅料，2023年的產(chǎn)量也足夠滿足600GW光伏裝機(jī)，遠(yuǎn)超明年的全球光伏裝機(jī)量需求。即使產(chǎn)業(yè)鏈大幅降價(jià)，將潛在的光伏市場(chǎng)需求全部激活也無法消化。

此外需要指出的是，今年國內(nèi)光伏裝機(jī)量的增長主要得益于國內(nèi)分布式光伏的高增長和歐洲能源危機(jī)帶來的持續(xù)訂單，這兩個(gè)細(xì)分市場(chǎng)對(duì)于價(jià)格不敏感，但需求難以持續(xù)增長。國內(nèi)地面電站雖然有望挑起2023年光伏裝機(jī)的大梁，但其對(duì)價(jià)格十分敏感，這意味著光伏上中游玩家們的利潤率將被相對(duì)壓縮。

04

寫在最后

所謂“萬物皆周期，周期皆供需”，光伏行業(yè)也一直存在著周期性規(guī)律，即“市場(chǎng)火熱—擴(kuò)張產(chǎn)能—產(chǎn)能過剩—價(jià)格戰(zhàn)—重新洗牌”。

我國的光伏行業(yè)也是在這種不斷的劇烈競爭、價(jià)格戰(zhàn)中成長起來的，而這次也很難例外。

但值得樂觀的是，光伏產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)技術(shù)層出不窮，一直在為“降本增效” 提供重要推力。硅料環(huán)節(jié)，鎢絲金剛線是否能替代常規(guī)金剛線；電池環(huán)節(jié)，TOPCon和HJT能否加速滲透；組件部分，EVA和POE粒子是否能滿足常規(guī)組件和N型組件的需求，正在被一一驗(yàn)證和解決。

周期不斷輪回，但技術(shù)卻在不斷進(jìn)步，中國光伏業(yè)也在這個(gè)過程中問鼎全球，成為高端制造業(yè)的代表。面對(duì)新一輪的行業(yè)洗牌，老巨頭、新玩家和跨界者，具體到具體的公司、投資標(biāo)的，誰能夠穿越周期？結(jié)果很難預(yù)知。但更高效的技術(shù)和更低的成本將是光伏行業(yè)不變的追求，并最終引領(lǐng)行業(yè)走向更廣闊的星辰大海。