不久前有一則新聞，大概內(nèi)容是說由于中國(guó)生產(chǎn)的光伏組件實(shí)在太便宜，歐洲人已經(jīng)開始用光伏組件替代院墻、圍欄。當(dāng)組件價(jià)格跌到六毛一瓦時(shí)，光伏成本的確比欄桿還要便宜。

所謂外行看熱鬧，內(nèi)行看門道，就是別人以為這是段子，但對(duì)于光伏行業(yè)內(nèi)的人士來說，卻是無比扎心的真實(shí)寫照。

縱觀本輪光伏的深度回調(diào)，所有環(huán)節(jié)都有大量過剩產(chǎn)能難以化解，所有企業(yè)都在經(jīng)歷深度內(nèi)卷，這是光伏產(chǎn)業(yè)從未面對(duì)過的場(chǎng)景。

目前，硅料、硅片、電池、組件的開工率分別為56%、49%、54%、50%，而且大多環(huán)節(jié)正在面臨現(xiàn)金虧損。今年上半年，光伏龍頭公司隆基、TCL中環(huán)、通威的凈利潤(rùn)分別為-52.57億元、-31.76億元、-36.4億元。

最近資本市場(chǎng)上光伏板塊突然活躍，隆基、通威、TCL中環(huán)在最近一個(gè)月股價(jià)都反彈了50%以上，“光伏行業(yè)即將筑底反彈”的論斷開始不斷在市場(chǎng)上被提及。

《巨潮WAVE》認(rèn)為，在光伏板塊已經(jīng)經(jīng)歷了一輪深度回調(diào)的背景下，短期股價(jià)的反彈主要反映了資金的博弈，以及對(duì)未來預(yù)期的修正。但是，短期過剩的產(chǎn)能難以被有效消耗，頭部公司追求一體化發(fā)展，也會(huì)拉長(zhǎng)行業(yè)探底的時(shí)間。在這些問題被真正改善之前，光伏在產(chǎn)業(yè)層面的拐點(diǎn)，應(yīng)該還需要再等一段時(shí)間。

從過往周期來看，政策、技術(shù)和資金的合力，是拉動(dòng)光伏板塊的關(guān)鍵。目前產(chǎn)能過剩的背景下，政策和資金的拉動(dòng)作用有限，技術(shù)變革或許會(huì)成為開啟光伏產(chǎn)業(yè)下一輪周期的關(guān)鍵。

暴漲

諸多因素共同作用的結(jié)果。

和很多股市行情一樣，光伏板塊刺激反彈的直接因素來源于“小作文”的傳播。

傳聞稱光伏行業(yè)將出臺(tái)限制能耗政策，若落地有望使產(chǎn)能出清加快，緩解產(chǎn)能過剩問題，提升產(chǎn)品價(jià)格。雖然無法證實(shí)消息的準(zhǔn)確性，但客觀來講這種傳聞具有一定的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)。

今年7月份，工信部在《光伏制造行業(yè)規(guī)范條件（2024年本）》（征求意見稿）中，針對(duì)多晶硅、硅錠、硅棒、多晶硅片、P型晶硅電池、組件等環(huán)節(jié)的現(xiàn)有項(xiàng)目、新建項(xiàng)目的能耗進(jìn)行了詳細(xì)規(guī)定，其中要求多晶硅現(xiàn)有、新建綜合電耗小于每千克60kwh、57kwh，晶硅組件、薄膜組件項(xiàng)目平均綜合電耗小于2.5萬千瓦時(shí)/MWp、40萬千瓦時(shí)/MWp。

更嚴(yán)格的能耗政策有利于倒逼產(chǎn)能出清。目前的政策趨勢(shì)依舊是重視光伏產(chǎn)業(yè)各環(huán)節(jié)降低能耗，落后產(chǎn)能的淘汰有望成為主旋律，產(chǎn)能加快出清也有利于光伏產(chǎn)業(yè)“抗通縮”，讓各環(huán)節(jié)產(chǎn)品價(jià)格重回合理區(qū)間。

同時(shí)在今年10月份，中國(guó)光伏行業(yè)協(xié)會(huì)測(cè)算了當(dāng)前組件的成本，結(jié)論是在不計(jì)折舊，硅料、硅片、電池片在不含稅的情況下，最終組件含稅生產(chǎn)成本為0.68元/W。

這意味著，光伏組件低于0.68元/W投標(biāo)，如果中標(biāo)將涉嫌違法。

其實(shí)，《中華人民共和國(guó)招標(biāo)投標(biāo)法》中已經(jīng)明確規(guī)定，中標(biāo)合同價(jià)格必須高于成本。只不過，此前一直沒有權(quán)威機(jī)構(gòu)界定光伏各產(chǎn)業(yè)鏈的成本價(jià)格，也使得法律難以真正實(shí)施。

如今中國(guó)光伏行業(yè)協(xié)會(huì)規(guī)范成本價(jià)格之后，組件報(bào)價(jià)開始逐步上漲，如中節(jié)能2024年度光伏組件框架協(xié)議采購(gòu)開標(biāo)中，共13家企業(yè)參與2.5GW的N型TOPCon雙面組件投標(biāo)，項(xiàng)目投標(biāo)均價(jià)0.694元/W，相較9月中旬有一定幅度上漲。

監(jiān)管層對(duì)于能耗的把控、協(xié)會(huì)促進(jìn)投標(biāo)健康化發(fā)展，都將有望改善光伏行業(yè)的無盡內(nèi)卷。

其次在國(guó)際政策層面，據(jù)美國(guó)聯(lián)邦官方網(wǎng)站消息，美國(guó)商務(wù)部已啟動(dòng)變更情況審查，正在考慮部分撤銷中國(guó)晶體硅光伏電池的反傾銷稅和反補(bǔ)貼稅，所涉產(chǎn)品為某些小型、低瓦數(shù)、離網(wǎng)晶硅光伏電池，并邀請(qǐng)相關(guān)各方發(fā)表意見。

全球的光伏市場(chǎng)中，美國(guó)市場(chǎng)不僅是藍(lán)海，而且“多金”，組件價(jià)格甚至能達(dá)到中國(guó)組市場(chǎng)的兩倍以上。只不過由于政策風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)內(nèi)許多企業(yè)家并不愿意冒險(xiǎn)淘金。美國(guó)商務(wù)部政策的松動(dòng)，雖不能立竿見影恢復(fù)赴美信心，但至少能讓一部分中國(guó)企業(yè)開始動(dòng)心思。

從裝機(jī)層面來看，9月國(guó)內(nèi)新增裝機(jī)20.89GW，同比增長(zhǎng)32%、環(huán)比增長(zhǎng)27%，行業(yè)似乎回到了以往旺季終端需求回升的狀態(tài)。

最后，自2021年以來，資本市場(chǎng)上光伏產(chǎn)業(yè)各版塊都經(jīng)歷了一輪非常深度的調(diào)整。資金永遠(yuǎn)是逐利的，并低成本介入博弈，是資本市場(chǎng)的規(guī)律。

可以看出，近段時(shí)間光伏板塊的強(qiáng)勁漲幅，確實(shí)在各個(gè)層面都有邏輯上的合理性。

筑底？

暴漲反映預(yù)期。

當(dāng)前光伏行業(yè)最大的問題，莫過于產(chǎn)能過剩，供需關(guān)系失衡會(huì)導(dǎo)致多數(shù)環(huán)節(jié)現(xiàn)金虧損嚴(yán)重。

目前，硅料、硅片、電池、組件等環(huán)節(jié)中，僅有組件環(huán)節(jié)可以實(shí)現(xiàn)微利，硅料環(huán)節(jié)行業(yè)現(xiàn)金虧損1萬/噸，硅片環(huán)節(jié)行業(yè)現(xiàn)金虧損7-8分/w，電池環(huán)節(jié)行業(yè)現(xiàn)金2-3分/w。

從開工率這一指標(biāo)來看，硅料、硅片、電池、組件的開工率分別為56%、49%、54%、50%，都處于歷史底部位置。

受此影響，大多數(shù)光伏企業(yè)都在面臨虧損困境，行業(yè)龍頭隆基、TCL中環(huán)、通威在今年上半年的凈利潤(rùn)分別為-52.57億元、-31.76億元、-36.4億元。

TCL中環(huán)在半年報(bào)中甚至還直言道，光伏行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)正在從全成本競(jìng)爭(zhēng)轉(zhuǎn)向現(xiàn)金流競(jìng)爭(zhēng)，意味著在激烈的價(jià)格戰(zhàn)下，比拼的早已不單單是成本能力，而是誰手里的錢夠撐到最后。

在國(guó)家限制低端產(chǎn)能擴(kuò)張、沒有成本優(yōu)勢(shì)的企業(yè)逐步退出的情況下，光伏產(chǎn)業(yè)的供給端正在逐步改善。根據(jù)中國(guó)光伏行業(yè)協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)，今年上半年新投產(chǎn)、開工和規(guī)劃中的產(chǎn)能項(xiàng)目數(shù)量相比往年減少了75%，已有超過20個(gè)項(xiàng)目宣布延期或終止。

同時(shí)，資本市場(chǎng)的波動(dòng)也在影響光伏產(chǎn)業(yè)的融資，使得部分光伏新建項(xiàng)目被迫延期或終止，倒逼企業(yè)關(guān)?；蛘邔で蟊皇召?gòu)。在一級(jí)市場(chǎng)上，中潤(rùn)光能、潤(rùn)陽(yáng)股份、一道新能等企業(yè)已經(jīng)終止IPO，二級(jí)市場(chǎng)上如天合光能、晶科能源等公司也暫停了增發(fā)項(xiàng)目。當(dāng)然也有告別市場(chǎng)的情況，如ST聆達(dá)和ST嘉寓等企業(yè)已宣布破產(chǎn)或進(jìn)入重整程序。

供給側(cè)不斷收縮的背景下，是否意味著光伏板塊各環(huán)節(jié)產(chǎn)品價(jià)格將企穩(wěn)，產(chǎn)業(yè)板塊底部已經(jīng)來了？或者說，光伏板塊中哪一個(gè)環(huán)節(jié)，將會(huì)率先帶領(lǐng)行業(yè)走向復(fù)蘇？

有些業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，由于硅料環(huán)節(jié)的擴(kuò)產(chǎn)和復(fù)產(chǎn)周期最長(zhǎng)，大概需要一年半到兩年的時(shí)間，遠(yuǎn)大于硅片、電池和組件環(huán)節(jié)，同時(shí)硅料環(huán)節(jié)需要大量的資本支出，停產(chǎn)后依舊需要大量的維護(hù)費(fèi)用，因此硅料環(huán)節(jié)會(huì)率先探底，然后轉(zhuǎn)變光伏產(chǎn)業(yè)鏈整體的產(chǎn)能過剩情況。

也有分析人士認(rèn)為，從目前供需失衡情況、價(jià)格彈性、上下游博弈的話語(yǔ)權(quán)和經(jīng)營(yíng)杠桿等角度來看，組件應(yīng)該會(huì)成為光伏產(chǎn)業(yè)鏈中最先見底的環(huán)節(jié)。

此前，許多頭部企業(yè)都開始了一體化建設(shè)，而且在資本的加持下，一旦產(chǎn)品價(jià)格略有起色就會(huì)帶動(dòng)不少新的產(chǎn)能投產(chǎn)，拉長(zhǎng)了底部周期，也淡化了以往的產(chǎn)業(yè)運(yùn)作規(guī)律，這一點(diǎn)在養(yǎng)豬、乳業(yè)等產(chǎn)業(yè)同樣有所體現(xiàn)。

總而言之，估值底會(huì)比業(yè)績(jī)底先出現(xiàn)，光伏板塊的暴漲反應(yīng)了市場(chǎng)對(duì)于產(chǎn)業(yè)未來反轉(zhuǎn)的預(yù)期，但是產(chǎn)業(yè)基本面的徹底反轉(zhuǎn)，或許還要尚需時(shí)日。

下一輪

下一輪光伏周期會(huì)因何而起？

其實(shí)反彈行情至今，人們所預(yù)期的“反轉(zhuǎn)”，基本上還停留在產(chǎn)業(yè)回歸合理利潤(rùn)、企業(yè)能夠活下來的水平上。

縱觀過去十幾年，無論在產(chǎn)業(yè)界還是在資本市場(chǎng)，光伏行業(yè)都創(chuàng)造了一個(gè)又一個(gè)、一次又一次的造富神話，產(chǎn)業(yè)脫離苦海之后，總是會(huì)出現(xiàn)新的一輪大發(fā)展。也就是說，投資者有理由對(duì)新下一輪光伏行業(yè)發(fā)展的更多的期待，而不僅停留在“活下來”的低層次之中。

以史為鑒，我們可以回顧一下光伏板塊歷次大周期開啟的前置條件。

2004年，德國(guó)修訂《可再生能源法》，對(duì)光伏行業(yè)加大政府補(bǔ)貼，采取以0.54-0.62歐元/千瓦時(shí)的價(jià)格收購(gòu)光伏電力入網(wǎng)，是當(dāng)時(shí)零售電力價(jià)格的3倍，并且保障收購(gòu)20年，開啟了全球光伏激蕩二十年的發(fā)展。

當(dāng)時(shí)，以無錫尚德為代表的中國(guó)企業(yè)，憑借響應(yīng)靈活、質(zhì)量可靠、擴(kuò)產(chǎn)迅速、價(jià)格實(shí)惠等多重因素，得到了德國(guó)市場(chǎng)的青睞。2004年，無錫尚德實(shí)現(xiàn)年?duì)I收7.1億，比前一年增長(zhǎng)了514%，中國(guó)也一躍成為全球光伏組件產(chǎn)量排名第四的國(guó)家。

2011~2013年，為了應(yīng)對(duì)歐美“雙反”對(duì)中國(guó)光伏行業(yè)的傷害，中國(guó)政府出臺(tái)了一系列政策鼓勵(lì)國(guó)內(nèi)光伏企業(yè)發(fā)展。比在2012年出臺(tái)的《太陽(yáng)能發(fā)電發(fā)展十二五規(guī)劃》，將2015及2020年裝機(jī)目標(biāo)進(jìn)一步提升至21GW及50GW。

與此同時(shí)，中國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)開啟了技術(shù)路線、生產(chǎn)工藝、終端應(yīng)用等全方面的創(chuàng)新，如通威的“漁光一體”、隆基開始布局金剛線切割技術(shù)，推動(dòng)單晶硅發(fā)展。

2019年之后，光伏平價(jià)上網(wǎng)逐步實(shí)現(xiàn)，同時(shí)在2020年，“雙碳”上升至國(guó)家戰(zhàn)略層面，帶動(dòng)光伏產(chǎn)業(yè)進(jìn)入高景氣發(fā)展階段，中國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)開啟了一輪史無前例的擴(kuò)張潮。到2021年，光伏制造端產(chǎn)值一度突破7500億元。

綜合來看，政策、技術(shù)和資金是影響光伏產(chǎn)業(yè)的重中之重。在國(guó)家愈發(fā)重視環(huán)保、資本市場(chǎng)面臨資產(chǎn)荒的當(dāng)下，下一輪光伏周期大概率還是會(huì)因技術(shù)變革而起，雖然至今人們?nèi)匀粺o法明確這種技術(shù)變革將會(huì)是什么。

從目前的情況來看，光伏行業(yè)似乎沒有發(fā)現(xiàn)下一個(gè)顛覆性創(chuàng)新的技術(shù)，能夠引領(lǐng)行業(yè)走向新的周期。雖然目前有很多人寄希望于HJT電池技術(shù)，但是HJT電池的理論效率極限為27.5%，表面鈍化技術(shù)下的TOPCon電池理論效率極限為27.1%，對(duì)比起來優(yōu)勢(shì)并不明顯。

而且，HJT電池的設(shè)備價(jià)格昂貴，較高的投資成本勸退了許多新進(jìn)市場(chǎng)的玩家，在一定程度上限制了HJT電池的推廣。

產(chǎn)業(yè)界對(duì)于TOPCon和HJT電池之間也存在意見分歧，晶科、天合、晶澳等廠商堅(jiān)定選擇了TOPCon，東方日升則更看好HJT技術(shù)，隆基和愛旭則選擇利用BC技術(shù)進(jìn)行改良。

也有人判斷下一輪光伏產(chǎn)業(yè)大周期，或許要等到第三代太陽(yáng)能電池鈣鈦礦的問世。也許這會(huì)最終成真，也許又是一次雷聲大雨點(diǎn)小。但無論如何，很多個(gè)行業(yè)的歷史都證明了，只有真正意義上的技術(shù)突破，可以為產(chǎn)業(yè)打開被封閉的天花板，為業(yè)內(nèi)企業(yè)爭(zhēng)取到更大的利益空間。