從整體數(shù)據(jù)上來看，2020年中國TMT并購市場(chǎng)共發(fā)生并購交易485起，相比2019年同期減少18%；總交易金額為608億美元，相比2019年同期增長(zhǎng)6%；單筆交易金額為1.58億美元，相比2019年的1.28億美元增長(zhǎng)24%；2020年大型交易數(shù)量與去年持平，10億美元以上的交易共計(jì)10起。

全年來看，各季節(jié)交易情況均保持了去年的趨勢(shì)。受疫情影響，2020年上半年并購市場(chǎng)相對(duì)低迷，交易數(shù)量及交易金額略低于2019年同期。

但隨著下半年國內(nèi)疫情得到有效控制，市場(chǎng)信心開始逐步恢復(fù)，在大規(guī)模交易頻發(fā)的帶動(dòng)下，整體交易金額相對(duì)2019年實(shí)現(xiàn)明顯回升。

2020年，A股TMT并購市場(chǎng)共發(fā)生并購交易140起，相比2019年減少28%；總交易金額為83億美元，相比2019年減少47%；單筆交易金額為7，200萬美元，相比2019年減少30%。

從政策維度上來看，自科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革實(shí)施后，A股進(jìn)入IPO熱潮，一批優(yōu)質(zhì)企業(yè)陸續(xù)登陸資本市場(chǎng)，TMT并購市場(chǎng)也隨之呈收縮態(tài)勢(shì)。但自2020年以來，圍繞注冊(cè)制的并購重組市場(chǎng)化改革亦有新的進(jìn)展：

一方面，A股并購重組交易的信息披露要求細(xì)化，為并購市場(chǎng)的健康發(fā)展提供了制度保障；另一方面，并購重組注冊(cè)制改革正在深入推進(jìn)，《創(chuàng)業(yè)板上市公司持續(xù)監(jiān)管辦法（試行）》進(jìn)一步明確了創(chuàng)業(yè)板上市公司發(fā)行股份購買資產(chǎn)實(shí)行注冊(cè)制，為上市公司實(shí)施并購重組交易創(chuàng)造了有利條件。

從產(chǎn)品及交易類型維度上看，A股TMT行業(yè)并購交易中借殼上市、跨界并購等交易類型逐漸減少，產(chǎn)業(yè)并購逐漸增加，一方面，注冊(cè)制的落地削弱了借殼上市的便利性，退市新規(guī)的施行也使得殼資源價(jià)值降低；另一方面，資本市場(chǎng)對(duì)跨界并購的反應(yīng)已回歸中性，借殼上市、跨界并購進(jìn)入冰河期。

對(duì)于龍頭上市公司而言，滿足產(chǎn)業(yè)協(xié)同和企業(yè)自身戰(zhàn)略發(fā)展需要為并購的第一要?jiǎng)?wù)。2020年度大規(guī)模代表性案例如延安必康收購北盟物流、國藥控股收購成大方圓等。

在TMT行業(yè)前20大并購交易中，互聯(lián)網(wǎng)戰(zhàn)投共參與9起；且在下半年活躍度顯著提升，共完成6起10億美元以上的大規(guī)模交易。

2020年圍繞上市公司進(jìn)行的大規(guī)模并購交易明顯增多。在TMT行業(yè)前20大并購交易中，私有化交易占據(jù)9起，分別為58同城、前程無憂、斗魚、新浪、搜狗、樂游、利豐、匯付天下、白馬戶外媒體；此外，F(xiàn)arfetch發(fā)行可轉(zhuǎn)債、好想你出售百草味、返利網(wǎng)借殼上市等3起交易也是上市公司作為標(biāo)的公司或出售方的相關(guān)交易。

在2020年TMT行業(yè)前20大投融資交易中，互聯(lián)網(wǎng)戰(zhàn)投參與的共計(jì)12起，依然是大額融資的主要資金方。其中，騰訊參與投資的交易共9起，包括環(huán)球音樂、貝殼、猿輔導(dǎo)、滿幫、Flipkart、拼多多、興盛優(yōu)選和丁香園的單輪或多輪融資；阿里系參與投資的交易共3起，項(xiàng)目分別為作業(yè)幫、Quibi和Klarna Bank。

2020年在線教育尤其受到資本市場(chǎng)關(guān)注，好未來、猿輔導(dǎo)、作業(yè)幫3家在線教育主要玩家在前20大交易中占據(jù)了5起。此外，貨運(yùn)物流、生鮮電商、醫(yī)療健康等賽道的企業(yè)也表現(xiàn)強(qiáng)勁。

2020年以騰訊、阿里、百度、字節(jié)跳動(dòng)、京東為代表的互聯(lián)網(wǎng)戰(zhàn)投在投資并購領(lǐng)域仍較為活躍，其中騰訊投資并購數(shù)量為175起，遠(yuǎn)超過其他戰(zhàn)略投資方。

科技、文娛/內(nèi)容領(lǐng)域在2020年仍為各大戰(zhàn)投共同關(guān)注的熱點(diǎn)，相關(guān)領(lǐng)域項(xiàng)目的交易數(shù)量占比分別達(dá)到33%、23%，遠(yuǎn)超過其他行業(yè)。

此外，在疫情影響下，互聯(lián)網(wǎng)戰(zhàn)投在醫(yī)療健康領(lǐng)域的布局顯著增加，全年共完成31起交易，相比2019年增長(zhǎng)41%，主要參與方除持續(xù)關(guān)注醫(yī)療領(lǐng)域的百度外，還新增了騰訊，全年共完成16起交易。

阿里、京東則主要圍繞主營(yíng)業(yè)務(wù)加碼投資布局，阿里共完成9起電商/零售行業(yè)交易，京東則完成4起物流行業(yè)交易。字節(jié)跳動(dòng)在2020年則嘗試了多元化的布局方向，涉足領(lǐng)域包括教育、出行等。

在其他大型互聯(lián)網(wǎng)戰(zhàn)投中，小米在投資并購領(lǐng)域的表現(xiàn)最為活躍，2020年共參與62起投資并購交易，同比提升48%，且交易金額相對(duì)2019年也有較大提升。

美團(tuán)在2020年分別完成了16起交易，同比增長(zhǎng)均超過100%；而對(duì)于滴滴、拼多多而言，2020年度投資策略明顯相對(duì)謹(jǐn)慎，僅分別完成4、2起交易。

從行業(yè)層面來看，基于主營(yíng)業(yè)務(wù)向產(chǎn)業(yè)鏈上下游延伸、在增強(qiáng)自身核心業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力的同時(shí)打造生態(tài)圈是各家互聯(lián)網(wǎng)戰(zhàn)投2020年的核心布局。其中，小米主要關(guān)注科技領(lǐng)域，美團(tuán)主要關(guān)注本地生活、電商/零售領(lǐng)域。

在線教育在2020年迎來發(fā)展契機(jī)，疫情大幅加速了教育行業(yè)的線上化進(jìn)程。其中，具有剛需屬性的K12賽道發(fā)展尤為迅猛：

2013到2020年中國在線教育市場(chǎng)持續(xù)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2020年整體市場(chǎng)規(guī)模超過3，800億元，其中K12在線教育市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)超過800億元，K12市場(chǎng)占比不斷擴(kuò)大。

2019年以前，中國K12在線教育滲透率提升緩慢，2020年受疫情催化，行業(yè)整體迎來重要拐點(diǎn)，K12在線教育滲透率陡增至35%。

在線教育行業(yè)展現(xiàn)出的廣闊市場(chǎng)前景與發(fā)展?jié)摿σ参速Y本的瘋狂涌入，2020年行業(yè)融資額迎來井噴，總?cè)谫Y額超過2016-2019年四年融資金額之和，但融資數(shù)量處于近五年相對(duì)低位，說明馬太效應(yīng)愈發(fā)明顯，頭部玩家更能夠獲得大規(guī)模融資，平均單筆融資額增長(zhǎng)迅猛。

2020年在線教育行業(yè)同樣競(jìng)爭(zhēng)激烈，頭部機(jī)構(gòu)紛紛進(jìn)行了大額融資，并且提高營(yíng)銷費(fèi)用以應(yīng)對(duì)日趨激烈的競(jìng)爭(zhēng)氛圍，腰尾部企業(yè)逐步出清，后續(xù)玩家入局門檻變高。

2020年在線教育融資TOP10融資總額達(dá)462億元，占總?cè)谫Y額85.67%；尤其僅猿輔導(dǎo)、作業(yè)幫兩家平臺(tái)的融資額就高達(dá)380億元，占總?cè)谫Y額的70.48%。

同時(shí)，“無邊界、矩陣化”成為行業(yè)發(fā)展新趨勢(shì)。頭部在線教育企業(yè)綜合采用多種服務(wù)模式，不斷拓展服務(wù)邊界，以覆蓋更多客戶群、拉長(zhǎng)客戶生命周期，增強(qiáng)用戶粘性。未來這些企業(yè)有望通過投資并購尋找第二增長(zhǎng)曲線。

目前在線教育巨頭絕大多數(shù)都集中在K12市場(chǎng)，但整個(gè)行業(yè)仍處在動(dòng)態(tài)演進(jìn)之中，尚未產(chǎn)生絕對(duì)龍頭，未來賽道巨頭們可能通過投資并購的方式來謀求進(jìn)一步發(fā)展，具體整合方向有望如下：

K12內(nèi)部整合：行業(yè)呈現(xiàn)“冰火兩重天”的局面，賽道進(jìn)入洗牌期，行業(yè)并購整合趨勢(shì)初現(xiàn)；

擴(kuò)年齡整合：已有玩家可能通過向不同年齡層滲透的方式覆蓋更多客戶群、拉長(zhǎng)客戶生命周期；

擴(kuò)學(xué)科整合：增強(qiáng)用戶粘性，降低獲客成本，給用戶更多的選擇權(quán)，有望通過投資并購尋找第二曲線。

值得注意的是，各大互聯(lián)網(wǎng)巨頭也在2020年積極參與教育行業(yè)各細(xì)分賽道的布局，希望尋找到突破口，打造教育生態(tài)。

一方面，互聯(lián)網(wǎng)巨頭通過自身平臺(tái)和流量的優(yōu)勢(shì)，在內(nèi)部孵化自己的教育產(chǎn)品，另一方面通過投資在線教育創(chuàng)業(yè)公司來彌補(bǔ)自己教育上的短板。

教育的本質(zhì)在于優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品和內(nèi)容的提供，預(yù)計(jì)基于教學(xué)能力、流量匹配的戰(zhàn)略合作與整合或?qū)⒊蔀樾纶厔?shì)，具備良好的口碑、教研體系、師資資源以及線上線下融合（OMO）能力的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的有望受到市場(chǎng)青睞。

2020年，新消費(fèi)品牌正在快速崛起。新世代消費(fèi)者的新需求、完善的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)配套、新興高效的營(yíng)銷渠道貫穿于新消費(fèi)品牌產(chǎn)業(yè)鏈的前、中、后端，為新品牌的發(fā)展提供了充足動(dòng)力。

與之匹配的消費(fèi)者洞察、產(chǎn)品運(yùn)營(yíng)開發(fā)、供應(yīng)鏈整合、多元市場(chǎng)營(yíng)銷等能力也成為新品牌核心競(jìng)爭(zhēng)力的所在。

2020年，中國消費(fèi)品領(lǐng)域已公告完成的并購融資交易金額為175億美元，相比2019年提升75%，交易數(shù)量雖同比下降13%至132筆，但單筆交易金額大幅提升74%至1.75億美元。

這主要由于近年來新消費(fèi)品牌持續(xù)涌現(xiàn)，各細(xì)分賽道玩家通過競(jìng)爭(zhēng)來到?jīng)_刺階段，私募市場(chǎng)資源趨向頭部標(biāo)的聚集。

2020年中國一級(jí)市場(chǎng)消費(fèi)品牌類的大額融資活躍，涌現(xiàn)出了新一批的獨(dú)角獸與準(zhǔn)獨(dú)角獸，其中單筆融資額過億元的公司達(dá)到28個(gè)，多來自于食品飲料、美妝個(gè)護(hù)等熱門賽道。

2020年，中國消費(fèi)領(lǐng)域迎來公司上市熱潮，諸如農(nóng)夫山泉、藍(lán)月亮等巨型快消品牌接連登陸港股市場(chǎng)；良品鋪?zhàn)?、完美日記、泡泡瑪特等新品牌的IPO也同樣贏得矚目。

且無論是在內(nèi)地、香港、美國上市的消費(fèi)類公司，其股價(jià)均穩(wěn)步向上，受到二級(jí)市場(chǎng)持續(xù)青睞。消費(fèi)類公司的上市熱潮為新興品牌的后續(xù)資本運(yùn)作提供了良好的借鑒，有望助推未來新需求、新品牌、新模式的持續(xù)發(fā)展。

2020年，并購已成為消費(fèi)品牌企業(yè)在資本市場(chǎng)發(fā)展的重要選擇之一，部分頭部消費(fèi)品牌表現(xiàn)活躍，行業(yè)整合、品類擴(kuò)張、地域擴(kuò)張、上游供應(yīng)鏈延伸、線上線下渠道整合、資本市場(chǎng)估值提升或已成為消費(fèi)品牌企業(yè)進(jìn)行并購的長(zhǎng)期邏輯與驅(qū)動(dòng)因素。

此外，品牌完成收購后，如何實(shí)現(xiàn)最佳的整合與運(yùn)營(yíng)效果或?qū)⒊蔀槠髽I(yè)需要思考與應(yīng)對(duì)的核心問題。

案例解讀1、百事收購百草味：跨品類布局完善產(chǎn)品線

2020年6月1日，百事公司以7.05億美元向好想你收購百草味100%股權(quán)的交易完成交割。此次交易將為好想你提供充裕的資金，持續(xù)深耕健康食品細(xì)分品類，百事則通過并購提升了自身在休閑零食板塊的競(jìng)爭(zhēng)力，同時(shí)為中國業(yè)務(wù)注入新增長(zhǎng)動(dòng)力。

交易完成后，百草味將作為百事公司亞太區(qū)的獨(dú)立事業(yè)部保持自主運(yùn)營(yíng)，同時(shí)也將與百事公司在制造、分銷、品牌、創(chuàng)新等領(lǐng)域展開合作。

案例解讀2、蒙牛收購妙可藍(lán)多：深度聯(lián)合提升產(chǎn)業(yè)地位

2020年12月13日，蒙牛與妙可藍(lán)多訂立股份認(rèn)購協(xié)議，蒙牛有條件同意認(rèn)購不多于1.01億股目標(biāo)公司股份，總股份對(duì)價(jià)約為30億元。蒙牛與妙可藍(lán)多的深度聯(lián)合，有望形成極具競(jìng)爭(zhēng)力的奶酪行業(yè)龍頭；雙方在品牌、渠道、產(chǎn)品等方面有望形成較強(qiáng)的協(xié)同效應(yīng)。

若交易順利完成，蒙牛對(duì)妙可藍(lán)多的持股比例將由5.0%提升至23.8%，并成為妙可藍(lán)多的控股股東。

隨著消費(fèi)群體、消費(fèi)渠道等核心要素的演化，消費(fèi)品牌行業(yè)目前正處于快速變化的時(shí)期，各主要品類目前均存在較大的整合和優(yōu)化空間，并購交易熱度未來有望持續(xù)提升。

2020年，共有43家中概股宣布私有化，其中美股上市公司18家，港股上市公司25家，交易數(shù)量自2015年來達(dá)歷史新高，私有化成為2020年我國新經(jīng)濟(jì)并購市場(chǎng)的重要趨勢(shì)。

2020年我國新經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)前3大并購交易分別為58同城私有化、DCP擬私有化前程無憂、虎牙擬換股收購斗魚。

而在前20大并購交易中，私有化項(xiàng)目共占據(jù)9起，尤其其中5起由騰訊/阿里等戰(zhàn)略投資方主導(dǎo)或參與，私有化成為互聯(lián)網(wǎng)巨頭擴(kuò)充業(yè)務(wù)版圖、進(jìn)行產(chǎn)業(yè)整合的重要資本手段之一。

境外資本環(huán)境日趨緊張也成為了本次中概股私有化浪潮的重要導(dǎo)火索。針對(duì)美股市場(chǎng)，中美貿(mào)易戰(zhàn)等宏觀環(huán)境進(jìn)一步降低中概股在美股資本市場(chǎng)的流動(dòng)性及估值水平，美國《外國公司問責(zé)法案》的出臺(tái)大幅提高美國上市中概股信息披露成本。

而香港資本市場(chǎng)受疫情等宏觀環(huán)境影響，部分資產(chǎn)被相對(duì)低估。同時(shí)，A股資本市場(chǎng)改革持續(xù)深入，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制深化推進(jìn)，吸引了更多優(yōu)秀的中概股公司私有化回A上市。

首先，國內(nèi)A股市場(chǎng)的加速改革，對(duì)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，特別是高科技賽道相關(guān)企業(yè)的重點(diǎn)支持，更為開放的市場(chǎng)條件顯著提升了母國資本市場(chǎng)對(duì)于中概股的吸引力。

2019年科創(chuàng)板的設(shè)立，為具有科技創(chuàng)新能力的企業(yè)提供了強(qiáng)大股權(quán)類融資支持；注冊(cè)制下靈活的準(zhǔn)入門檻、市場(chǎng)化的定價(jià)發(fā)行和更加便利的再融資政策有助于更多中概股回流，享受更高的二級(jí)市場(chǎng)溢價(jià)和公司品牌效應(yīng)。

其次，一二級(jí)市場(chǎng)估值倒掛，部分中概股被嚴(yán)重低估。較2020年發(fā)生并購交易的其他中國企業(yè)標(biāo)的，中概股價(jià)值被顯著低估，其中中概股平均P/E為32.7x，而2020年發(fā)生并購交易的標(biāo)的P/E高達(dá)54.3x；中概股平均EV/EBITDA為19.3x，而2020年發(fā)生并購交易的標(biāo)的EV/EBITDA達(dá)33.6x。一二級(jí)市場(chǎng)之間的估值倒掛也將促進(jìn)更多中概股私有化。

此外，產(chǎn)業(yè)整合同樣成為戰(zhàn)略投資人主導(dǎo)私有化的驅(qū)動(dòng)因素。2020年前10大私有化交易中，產(chǎn)業(yè)整合類型私有化占據(jù)近半壁江山，成為2020年私有化交易的一大特征。

在2020年宣告的43起中概股私有化交易中，上市公司管理層/控股母公司主導(dǎo)占27起，戰(zhàn)略方主導(dǎo)占9起，財(cái)務(wù)投資人主導(dǎo)占7起。

上市公司控股母公司或管理層仍然是私有化交易的最主要發(fā)起者，但自2018年起，戰(zhàn)略方主導(dǎo)的交易比例逐年回升，2020年達(dá)到20.9%。

較一級(jí)市場(chǎng)，中概股優(yōu)質(zhì)標(biāo)的受宏觀環(huán)境影響，處于估值洼地，成為產(chǎn)業(yè)玩家及互聯(lián)網(wǎng)巨頭并購重點(diǎn)，其中騰訊等互聯(lián)網(wǎng)巨頭在2020年私有化交易中表現(xiàn)活躍，主導(dǎo)或參與了騰訊私有化搜狗、虎牙私有化合并斗魚、騰訊私有化樂游等具備產(chǎn)業(yè)影響力的交易。

自2020年以來，我國反壟斷政策及規(guī)章制度出臺(tái)頻率顯著提升，且針對(duì)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域、平臺(tái)經(jīng)濟(jì)等新行業(yè)、新模式的反壟斷政策更加完善。

互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)“擴(kuò)張-整合-盈利”的經(jīng)典發(fā)展模式面臨優(yōu)化與變革，行業(yè)巨頭的橫向并購預(yù)計(jì)將受到限制。

政策修訂的同時(shí)，市監(jiān)總局在實(shí)操層面動(dòng)作亦十分頻繁，目前已對(duì)多起互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域典型案件進(jìn)行針對(duì)性處理，反映出監(jiān)管在實(shí)質(zhì)層面的趨嚴(yán)。

如平臺(tái)壟斷行為方面，阿里、唯品會(huì)等電商平臺(tái)因 “二選一”或價(jià)格歧視問題受到市監(jiān)總局調(diào)查或行政處罰；申報(bào)層面，市監(jiān)總局對(duì)阿里收購銀泰、閱文收購新麗、豐巢收購中郵智遞三起未依法申報(bào)實(shí)施經(jīng)營(yíng)者集中案均進(jìn)行了行政處罰等。

在過往的并購實(shí)踐中，橫向并購擴(kuò)大市場(chǎng)份額往往是并購雙方的重要?jiǎng)右颍罱鼛啄暌詠?，市?chǎng)中合并同類項(xiàng)的交易數(shù)量已經(jīng)急劇下降。

一方面，部分特定賽道通過內(nèi)部整合或互聯(lián)網(wǎng)巨頭參與，行業(yè)格局已經(jīng)初步定型；另一方面，伴隨著監(jiān)管趨嚴(yán)，平臺(tái)型公司面臨的監(jiān)管壓力和風(fēng)險(xiǎn)增大，通過橫向并購來搶占市場(chǎng)份額、提升市場(chǎng)集中度的發(fā)展邏輯預(yù)計(jì)將面臨更大挑戰(zhàn)，不再是各個(gè)參與方的最優(yōu)選擇。

結(jié)合國際并購浪潮經(jīng)驗(yàn)及經(jīng)歷多個(gè)并購周期的典型戰(zhàn)略玩家布局情況來看，在反壟斷監(jiān)管趨嚴(yán)、橫向并購對(duì)業(yè)務(wù)賦能效果減弱的大環(huán)境下，通過縱向并購和多元化并購，瞄準(zhǔn)未來技術(shù)迭代趨勢(shì)，明確戰(zhàn)略焦點(diǎn)并補(bǔ)充業(yè)務(wù)矩陣，加深全產(chǎn)業(yè)鏈競(jìng)爭(zhēng)護(hù)城河，有望成為各大頭部互聯(lián)網(wǎng)公司新的布局重點(diǎn)。

回顧2020年，在并購及戰(zhàn)略投資領(lǐng)域，華興資本先后完成多個(gè)具有行業(yè)影響力的交易，如協(xié)助京東及拼多多戰(zhàn)略投資國美，通過線上線下融合模式探索了新一代的電商機(jī)會(huì)；幫助華平/騰訊/華興新經(jīng)濟(jì)基金戰(zhàn)略收購妍麗，助力妍麗數(shù)字化轉(zhuǎn)型，為消費(fèi)者提供智能化服務(wù)體驗(yàn)；幫助暢游、搜狗完成私有化，助力中概股回歸母國資本市場(chǎng)等，深度參與、改變中國創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)企業(yè)發(fā)展歷程。

華興資本正式組建并購團(tuán)隊(duì)已有一紀(jì)，12年來，華興始終陪伴中國及全球的創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)企業(yè)，為其提供全面深度的并購顧問服務(wù)，在近五年新經(jīng)濟(jì)前十大并購交易中，華興資本并購團(tuán)隊(duì)的參與覆蓋率已達(dá)47%。

通過并購去搶占先機(jī)，將并購作為更快速實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略升級(jí)和轉(zhuǎn)型的有力武器已經(jīng)在黑天鵝頻發(fā)的2020年成為多位新經(jīng)濟(jì)創(chuàng)業(yè)家的共識(shí)，新的一年，華興資本仍將攜手更多優(yōu)秀的新經(jīng)濟(jì)企業(yè)，以深厚的行業(yè)積累、豐富的產(chǎn)品矩陣相伴，共探新征程。