51024 跨界白酒,集體破防

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          跨界白酒,集體破防
          08/31
          潮退后,才知道誰在裸泳。
          本文來自于微信公眾號“斑馬消費(fèi)”(ID:banmaxiaofei),作者:楊偉,投融界經(jīng)授權(quán)發(fā)布。

          白酒行業(yè)“狼來了”喊了好幾年,沒想到,業(yè)績一出還是羨煞旁人,昨天“六大酒企半年報(bào)凈利潤齊飄紅”還沖上了財(cái)經(jīng)熱搜。

          然而,白酒業(yè)績分化大潮中,仍然有大量的掉隊(duì)者。它們的共同點(diǎn)也很明確,大多是近年跨界資本操盤的白酒品牌。舍得酒業(yè),巖石股份的上海貴酒,聽花酒背后的青海春天,當(dāng)然還得包括華潤啤酒參與的幾大品牌。

          2016年之后的白酒行業(yè)復(fù)蘇,點(diǎn)燃了A股白酒板塊的熱情,眾多資本爭相進(jìn)入,其中尤以華潤、復(fù)星、綜藝聲勢浩大。

          沒想到,白酒行業(yè)很快進(jìn)入存量時(shí)代,持續(xù)的擠壓式增長與結(jié)構(gòu)性繁榮,直接擠壓了跨界白酒們的生存空間。

          潮退后,才知道誰在裸泳。

          跨界白酒,集體遇冷

          多年以后,上海前首富郭廣昌,回憶起自己投資生涯的大轉(zhuǎn)身,想起青島啤酒、舍得酒業(yè)(600702.SH)、金徽酒等一連串的投資項(xiàng)目,定會唏噓不已。

          2020年的最后一天,復(fù)星通過豫園股份,斥資45.3億元,拿下舍得酒業(yè)控股股東舍得集團(tuán)70%的股份,郭廣昌成為這家白酒小巨頭的實(shí)際控制人,這也是復(fù)星系在消費(fèi)領(lǐng)域最大的投資項(xiàng)目之一。

          舍得酒業(yè)原為沱牌曲酒,川酒“六朵金花”之一,A股第三家白酒上市公司,執(zhí)行高端化戰(zhàn)略后雪藏“沱牌”突出“舍得”而來。2015年引入天洋控股,混改成功;然而,5年后,控股股東流動性危機(jī)爆發(fā),將舍得酒業(yè)作為提款機(jī),引發(fā)一系列內(nèi)控危機(jī),最終不得不轉(zhuǎn)讓。

          為了順利“抄底”舍得酒業(yè),復(fù)星出讓了已經(jīng)到手的金徽酒實(shí)際控制權(quán),解決同業(yè)競爭問題;那幾年,也陸續(xù)退出了青島啤酒(600600.SH)等經(jīng)典投資項(xiàng)目。

          跨界白酒,集體破防

          易主后,舍得酒業(yè)推出“老酒”戰(zhàn)略,準(zhǔn)備大干一場;也得到了復(fù)星系上下的全面支持,就連郭廣昌,也多次為舍得酒業(yè)站臺。

          然而,經(jīng)過幾年運(yùn)作,舍得酒業(yè)業(yè)績掉隊(duì)。2023年,公司收入同比增長16.93%至70.81億元,歸母凈利潤17.71億元,增速僅為5.09%。這主要是因?yàn)?,舍得高端酒不好賣,靠沱牌中低端就拉動了銷量,致盈利能力下降。

          今年上半年,沱牌也不好使了。公司高端酒、普通酒收入分別下降5.61%和25.18%,導(dǎo)致舍得酒業(yè)收入同比下降7.28%至32.71億元,歸母凈利潤5.91億元,同比下降35.73%。

          當(dāng)然,舍得酒業(yè)的爭議點(diǎn),不止有戰(zhàn)略和業(yè)績表現(xiàn)。更被投資者介意的是,公司近些年與復(fù)星系的關(guān)聯(lián)交易——從天洋到復(fù)星,舍得酒業(yè)混改后的獨(dú)立問題,一直沒能解決。

          復(fù)星系向舍得采購白酒,這都是毛毛雨。舍得酒業(yè)對復(fù)星系的支持,那才是真金白銀。此前,舍得酒業(yè)拿出9400萬元,向復(fù)星旗下的復(fù)地購買了位于成都的四層寫字樓合計(jì)7831.35萬平方米;今年上半年,又拿出480萬元,購買了復(fù)地的60個(gè)車位,還斥資2150萬元收購了復(fù)星旗下為白酒出海而設(shè)立的銷售公司復(fù)豫國際。

          重壓之下,舍得酒業(yè)股價(jià)自去年以來大幅縮水,復(fù)星所持股份市值已跌至30億元。

          實(shí)際上,不止是郭廣昌的舍得酒業(yè),近幾年跨界而來的白酒公司們,幾乎無一例外,全都陷入了業(yè)績困境。

          巖石股份(600696.SH)業(yè)績預(yù)告顯示,公司2024年上半年由盈轉(zhuǎn)虧,預(yù)計(jì)虧損5500萬元-8250萬元。更關(guān)鍵的是,海銀系暴雷的影響,仍未結(jié)束,這家白酒上市公司的命運(yùn),仍然懸而未決。

          2023年,青海春天營業(yè)收入2.14億元,同比增長33.52%,歸母凈利潤-2.68億元,連續(xù)第四年虧損、連續(xù)第五年扣非虧損。315被曝光后,聽花酒的業(yè)績不必期待,公司上半年繼續(xù)虧損近6000萬元。

          華潤啤酒(00291.HK)參與的兩家白酒公司,金沙酒業(yè)與金種子酒,雖有實(shí)力資本力挽狂瀾,但仍未完全走出業(yè)務(wù)困境。

          被收購前,金沙酒業(yè)2021年和2022年上半年的稅后凈利潤分別為13.15億元、6.70億元;被華潤啤酒合并后,金沙酒業(yè)營業(yè)額20.83億元,未計(jì)利息及稅項(xiàng)前盈利1.30億元。2024年上半年,營業(yè)額同比增長21.2%至11.84億元,但未計(jì)利息及稅項(xiàng)前盈利4800萬元,同比下降32.4%。

          連續(xù)虧損多年的金種子酒,終于扭虧為盈,但上半年凈利潤也只有1000萬元-1500萬元。

          巨頭身后,更多的中小跨界玩家,悄無聲息消失于白酒市場,甚至連名號都不曾留下。

          用《黑神話:悟空》的話來說,踏上取經(jīng)路固然重要,但通往靈山的路旁,早已是白骨累累。

          白酒產(chǎn)業(yè)沒有捷徑

          跨周期的生產(chǎn)與銷售,長時(shí)間的品牌與渠道積累,決定了白酒是一個(gè)特別依賴于產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)的行業(yè)。

          這就在無形中淘汰了一大批中小型白酒企業(yè)。近幾年,白酒市場不斷出清,自2017年之后,白酒規(guī)模以上企業(yè)數(shù)量不斷下降。

          即便是實(shí)力雄厚的資本巨鱷,他們進(jìn)入白酒行業(yè)的時(shí)機(jī),也算不上理想。

          2016年-2018年,白酒行業(yè)迎來以高端化為主線的行業(yè)復(fù)蘇。白酒板塊行情高漲,2020年前后進(jìn)入巔峰狀態(tài)?,F(xiàn)在大家所看到的這些跨界白酒豪門,大多是在這個(gè)時(shí)期入局。

          青海春天(600381.SH)“極草”業(yè)務(wù)被叫停,2018年左右跨界白酒,先做涼露,再推聽花;2019年之后,昝圣達(dá)的綜藝集團(tuán)先后收購貴州醇、枝江酒業(yè)、藺郎酒業(yè)、貴州青酒、貴州勻酒等多家中小酒廠,請洋河前高管朱偉掌舵;2020年,郭廣昌的復(fù)星系先后投資金徽酒(603919.SH)和舍得酒業(yè);2023年,華潤啤酒收購金沙酒業(yè),華潤系參與金種子酒(600199.SH)混改,姍姍來遲。

          誰也沒想到,白酒行業(yè)的好日子沒過幾年,縮量時(shí)代悄然降臨。到2023年,全國規(guī)模以上白酒企業(yè)產(chǎn)量449.2萬千升,同比下降2.8%;營業(yè)收入7563億元,同比增長9.7%,利潤總額2328億元,同比增長7.5%??偭靠s減,收入、利潤增速均大幅下滑。

          行業(yè)再調(diào)整勢不可擋,擠壓式增長與結(jié)構(gòu)性繁榮持續(xù)深入,讓二線以下白酒企業(yè)處境艱難,跨界白酒更倍感壓力。

          數(shù)據(jù)顯示,2016年白酒行業(yè)總銷售額6125.74 億元,到2023年達(dá)到7563.00 億元,近7年的年均復(fù)合增長率為 3.06%;而2016-2023年,白酒上市公司前10的總收入,由1202.28億元增長至3838.68 億元,對應(yīng)7年的年均復(fù)合增長率達(dá)到18.04%,收入市占率由19.63%提升至50.76%。

          白酒的市場集中度持續(xù)提升,2015年-2023年,行業(yè)CR5從15%左右提升至40%左右,CR10從20%左右提升至50%左右。

          行業(yè)增長期,跨界新玩家,尚可以搭上順風(fēng)車。當(dāng)一個(gè)行業(yè)存入縮量階段,跨界玩家如何與傳統(tǒng)巨頭競爭?

          跨界資本們進(jìn)入白酒行業(yè)的時(shí)候,試圖通過人事和戰(zhàn)略調(diào)整來改寫白酒行業(yè)的運(yùn)行規(guī)則。但是,賣保健品的、搞啤酒的、做投資的,能夠搞得好白酒嗎?結(jié)局已經(jīng)說明了一切。

          這一批跨界白酒巨頭中,幾乎只有綜藝系的昝圣達(dá)和朱偉算得上專業(yè)運(yùn)作,整合一批中小酒廠想要復(fù)制洋河??蛇@一過程,并不容易。

          總之,時(shí)代不同了。白酒行業(yè),缺的不是投機(jī)者,而是產(chǎn)業(yè)長情與耐心資本。

          假設(shè)一下,10年、20年后,白酒市場的核心香型從濃香轉(zhuǎn)向醬香,市場集中度繼續(xù)提升,行業(yè)CR10提升至90%以上,CR5提升至70%以上,除了貴州茅臺(600519.SH),還有哪幾位能穩(wěn)坐釣魚臺?

          跨界 白酒
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