2022年的前幾個(gè)月，我一直待在上海，直到5月的時(shí)候封控解除，我開始了一趟為期數(shù)月、跨越北美洲、亞洲的異國出差。

這一次，我先去了加拿大、與美國，在那里停留了一個(gè)月，6月，我又回到新加坡，停留了一個(gè)月，回到中國的時(shí)候已經(jīng)7月中旬。8月底的時(shí)候，我到了中東。

在外面兜兜轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)待了3個(gè)月，去的地方不少，與很多圈內(nèi)朋友的交流也不少。海外在過去大半年的時(shí)間基本上已經(jīng)放開了，大家交流互動(dòng)的頻率比較高，像在新加坡看上去行業(yè)的氛圍很是火熱。

隨著過去一段時(shí)間疫情政策的放開，中國的生產(chǎn)供應(yīng)等各方面的流動(dòng)性都在愈加活躍，對(duì)經(jīng)濟(jì)影響的市場(chǎng)因素也在慢慢有所改變。

原來我們的辦公室樓下有三個(gè)出口，前面兩年只有一個(gè)出口投入使用，而且還有工作人員在門口查驗(yàn)健康碼，如今已經(jīng)都拆掉了。疫情放開的這段時(shí)間環(huán)境變化很大，大家也更重視自我防護(hù)了。確實(shí)，放開的過程會(huì)有一段陣痛期，未來的幾個(gè)月之中，我們?nèi)匀粫?huì)面對(duì)各種挑戰(zhàn)。但是再過一段時(shí)間，這種陣痛會(huì)減輕，全球的免疫也會(huì)增強(qiáng)，樂觀來看，傳染的力度也許會(huì)削減。我們回看各個(gè)國家的政策，不管是新加坡還是韓國、日本，大部分的東亞國家在過去半年時(shí)間都經(jīng)歷了這樣的過程，中國也會(huì)經(jīng)歷同樣的階段。

出差筆記：

全球經(jīng)濟(jì)變化傳導(dǎo)給創(chuàng)業(yè)公司的估值影響

2022年9月，我去美國舊金山和同事們一起籌備了LP年會(huì)，大家特意為此籌備了一周多時(shí)間。年會(huì)對(duì)我們來說很重要，畢竟過去兩年多，我們都沒有機(jī)會(huì)跟LP進(jìn)行面對(duì)面的深度交流，當(dāng)然我們也邀請(qǐng)了很多被投企業(yè)的CEO來到舊金山，到年會(huì)上與大家分享。

我們看到了投資數(shù)據(jù)，也跟LP分享了我們的感受：整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)的不確定性仍然存在，當(dāng)然，這其中包含了地緣政治、疫情、全球供應(yīng)鏈短缺、加息與通貨膨脹等諸多因素。

這些因素對(duì)整個(gè)二級(jí)市場(chǎng)帶來了重大的影響。在過去接近一年的時(shí)間中，部分的中概股，以及美國等地的科技股都跌了不少，這是一個(gè)大環(huán)境的變化。而這個(gè)大環(huán)境的變化意味著整個(gè)估值體系的變化：錢變得貴了。

為什么這么說？其實(shí)，在以前十幾年到二十幾年低息環(huán)境下，全球通脹率普遍較低，而全球化也使我們的生產(chǎn)效率最大化，使整個(gè)資金成本有效降低，資本可以因此考慮“逐利”，花錢去購買企業(yè)的未來。進(jìn)一步來說，早年企業(yè)都是按PE（市盈率）來估值，例如10倍或20倍；到后來就逐漸變成了以PS（市銷率）來估值，看企業(yè)的銷售收入的增速；投資人不僅看企業(yè)今年的數(shù)據(jù)，還可以預(yù)判明年的、后年的數(shù)據(jù)來進(jìn)行估值。這是為什么？因?yàn)楫?dāng)資金成本降低之后，我們可以為未來去做預(yù)判，因?yàn)楫?dāng)時(shí)的錢足夠便宜，所以我們那時(shí)候可以用一個(gè)更高的估值去購買未來的成長(zhǎng)。

但是如今隨著“去全球化”的趨勢(shì)，通貨膨脹等問題開始凸顯，資金開始收緊，而收緊的過程就使得資金變貴了，估值的基礎(chǔ)也就發(fā)生了變化。如今很多投資人所關(guān)注的不是企業(yè)的未來成長(zhǎng)，而是目前有沒有利潤(rùn)率，這是一個(gè)本質(zhì)上的變化。為什么如今企業(yè)的估值會(huì)調(diào)整？就是在于估值體系重新評(píng)估。那么，這些公司還在增長(zhǎng)嗎？實(shí)際上，它們還在增長(zhǎng)，只是估值體系的變化更大，一下從PS的30倍，變成PS的10倍、8倍、7倍，而且投資方對(duì)它們的評(píng)估還會(huì)加上毛利率與利潤(rùn)率這一些因素。

其實(shí)我們風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)所在的一級(jí)市場(chǎng)與二級(jí)市場(chǎng)不一樣，二級(jí)市場(chǎng)往往會(huì)先反應(yīng)，例如過去這段時(shí)間，很多公司的股價(jià)跌一半都很正常，跌了60-70%的企業(yè)也比比皆是。但一級(jí)市場(chǎng)的項(xiàng)目，普遍不會(huì)在這樣一個(gè)低估值的市場(chǎng)環(huán)境上來融資，例如過去一年，我們看到有很多的優(yōu)秀項(xiàng)目其實(shí)是沒有出來融資的，因?yàn)閯?chuàng)始人們很了解，即使融資估值也不太會(huì)上漲，甚至還要下跌。而在如今的估值體系下，這些企業(yè)更傾向于先去實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。在1-2年后，即使它們的估值保持不變，但是由于收入規(guī)模增加，利潤(rùn)變好，也照樣能夠獲得自己的價(jià)值。

也就是說，無論是投資機(jī)構(gòu)還是創(chuàng)業(yè)者，疫情之后，我們等待的都是估值的變化。其根本就是大家對(duì)“價(jià)值”要求提高了，二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)值要求先提高，再傳導(dǎo)到一級(jí)市場(chǎng)。

新趨勢(shì)下的創(chuàng)投利好

在當(dāng)前環(huán)境下，那么，我們?cè)撊绾晤A(yù)期未來？我認(rèn)為，基于現(xiàn)在的宏觀環(huán)境、地緣政治的影響，供應(yīng)鏈的全球化是逆勢(shì)，如果生產(chǎn)效率不能最大化，那么目前的分配機(jī)制便無法達(dá)到最佳的狀態(tài)，通貨膨脹會(huì)較難快速回調(diào)，資金成本也會(huì)處在高位。

未來幾年，我們需要去預(yù)期的，是“錢比以往更貴了”，過去可以用資本去補(bǔ)貼市場(chǎng)，但未來很難了，資本需要有一個(gè)更高的效率杠桿，這是大環(huán)境所賦予的。

當(dāng)然，我們能夠看到中國整個(gè)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)也在發(fā)生變化。這些年的變遷我們看到，數(shù)字化與“被數(shù)字化”主要是在消費(fèi)端或toC端，這些“被數(shù)字化”很大程度上屬于模式創(chuàng)新，例如過去我們所投資的那些獨(dú)角獸、甚至超級(jí)獨(dú)角獸企業(yè)。

而如今中國toC的用戶端和消費(fèi)端的數(shù)字化到了飽和的階段——如果想讓用戶再去下載一個(gè)應(yīng)用，用戶一定都思考自己是不是真的需要這個(gè)應(yīng)用，手機(jī)上現(xiàn)有的應(yīng)用是否能夠滿足自己？安裝一個(gè)應(yīng)用的難度在變高，對(duì)應(yīng)的是創(chuàng)業(yè)者的獲客成本也更高了。

所以接下來，中國的數(shù)字化一定會(huì)繼續(xù)向下沉，企業(yè)端的運(yùn)營與整體運(yùn)維都需要被數(shù)字化，我們會(huì)看到更多的投資聚焦在企業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)，而這些都是軟件端的投入。

同時(shí)，中國仍然面臨人口紅利消減、未來勞動(dòng)力萎縮的問題，在這個(gè)基礎(chǔ)之上，我們還需要考慮如何去增加人均GDP。那么，除了軟件端，更多的機(jī)器人也會(huì)被使用到各種各樣的場(chǎng)景，不僅僅在工廠，還會(huì)在倉儲(chǔ)、物流、酒店餐飲等。我們也看到，機(jī)器人行業(yè)在過去三五年時(shí)間的發(fā)展速度一直在加快。

我們可以去想象一張圖：數(shù)字化從C端滲透到企業(yè)端，先是軟件，隨著數(shù)字化的進(jìn)程與大數(shù)據(jù)的形成，使得算法有了支撐，因此進(jìn)階到人工智能，再往后人工智能將被應(yīng)用在機(jī)器上，汽車也是機(jī)器人，機(jī)器都將變得更加智能，而對(duì)算力的要求將被體現(xiàn)在對(duì)更強(qiáng)、更快的芯片的要求上。

以此看來，即便沒有國際局勢(shì)的發(fā)展，半導(dǎo)體的本土化也是一個(gè)必然發(fā)生的需求，因?yàn)槲覀冃枰鼜?qiáng)的算力來支撐人工智能的發(fā)展，一臺(tái)車以前包含300顆芯片，現(xiàn)在需要1700-1800顆芯片，翻了5倍。隨著這些智能化、機(jī)器人的發(fā)展，也隨著我們的作業(yè)方式、工作方式的變化，我們也需要更快的方式去研發(fā)產(chǎn)品技術(shù)，更多的軟件同樣需要被云化。

我一直在想象，未來的世界會(huì)長(zhǎng)成什么樣子？這不是一蹴而就的事情，而是順勢(shì)而為的產(chǎn)物。

我們剛才提到的數(shù)字化鏈條就是在逐步下沉，而投資人則是在順勢(shì)而為地、選擇性地進(jìn)行投資。如果說過去20年我們看到的這些移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)帶來的變革，在應(yīng)用端大多是模式和產(chǎn)品上的創(chuàng)新，那么隨著數(shù)字化的下沉，未來的創(chuàng)新必須是來自于科技端的。

過去兩三年，GGV招聘的負(fù)責(zé)看科技的同事大多來自于斯坦福、布朗大學(xué)等高校的PHD，因?yàn)槲覀冃枰袑?duì)技術(shù)進(jìn)行分解與判斷的能力。GGV的招兵買馬也恰恰是過去3-4年所進(jìn)行的，我們需要順勢(shì)而為地在團(tuán)隊(duì)結(jié)構(gòu)上發(fā)生轉(zhuǎn)變。

此外，在走訪了很多地方之后，我認(rèn)為中國的整個(gè)生產(chǎn)鏈、供應(yīng)鏈生態(tài)是更加完整的。在這樣一個(gè)完整的生態(tài)中，制造業(yè)的能力是很大的，中國會(huì)造出很多優(yōu)質(zhì)機(jī)器人，不僅僅是我們常說的智能汽車與無人機(jī)，還有各種各樣的倉儲(chǔ)機(jī)器人、醫(yī)療手術(shù)機(jī)器人。未來中國在這方面的優(yōu)勢(shì)也還會(huì)持續(xù)地發(fā)揮出來。

雖然我們的人口紅利在縮減，但是每年的高校生數(shù)量并不少，而且每年能產(chǎn)出的程序員也很多，由此可見，中國不僅僅是商品制造的工廠，也將持續(xù)成為代碼的工廠，這將對(duì)未來的產(chǎn)出產(chǎn)生很大的助力。

新加坡見聞與中東游記

出差在全球走訪了一圈，我一直都保持著比較樂觀的態(tài)度。雖然過去一年有各種各樣的不確定性與挑戰(zhàn)性，未來1-2年可能仍有不確定性與挑戰(zhàn)性，但我認(rèn)為我們市場(chǎng)未來的基本面還是不錯(cuò)的。

在新加坡的時(shí)候，我也接待了很多來自中國的朋友，有字節(jié)跳動(dòng)的，也有小米的，也包括來自阿里、騰訊的朋友。我的感受是，很多人希望借助在中國所學(xué)、所看，來進(jìn)行一些創(chuàng)新，去展望世界，為其他國家地域提供數(shù)字化產(chǎn)品，例如SaaS軟件或硬件應(yīng)用。當(dāng)然，大家也想在其他國家找到不一樣的機(jī)會(huì)。

創(chuàng)投圈很多朋友來到新加坡，我認(rèn)為主要是因?yàn)樾录悠略谝粋€(gè)有利的時(shí)點(diǎn)開放，開放以后，很多人能夠聚集在一起討論、探索與交流。大家都很需要這樣的一些機(jī)會(huì)，畢竟過去兩三年線下互動(dòng)、吃飯聊天的機(jī)會(huì)很少。一般來說，大家通過遠(yuǎn)程辦公與視頻通話，普遍還是在正兒八經(jīng)地討論一件事，如果想聊一些更宏觀、更務(wù)虛的東西則比較困難。而新加坡過去幾個(gè)月時(shí)間就有很多類似的活動(dòng)，我也感受到大家在那里的活躍度。

既然最近大家都在往新加坡跑，回到大家最關(guān)心的一點(diǎn)，東南亞仍然是中國創(chuàng)業(yè)者出海的最優(yōu)選擇嗎？我覺得東南亞的一些先決條件仍然是無法改變的，即它的市場(chǎng)條件。它仍然是一個(gè)擁有6億人口的市場(chǎng)，平均人均GDP只有中國的一半，整體的GDP只有中國的1/4或者1/5的市場(chǎng)。

因此，并不能說大家覺得新加坡最近很熱門就會(huì)改變東南亞創(chuàng)投的現(xiàn)狀，也不能說新加坡將成為更多中國創(chuàng)業(yè)者的選擇。的確，最近新加坡很熱，而且酒店也很貴，我已經(jīng)搬去那里創(chuàng)業(yè)的朋友也提到每天都在接待一撥撥來自中國的朋友。

但是，在衡量一件事情的熱度方面，一定需要時(shí)間去判斷，不要用半年時(shí)間去衡量一個(gè)事情，而是要拉長(zhǎng)周期去思考。我經(jīng)常跟大家說，去判斷一個(gè)事情，你可以用兩個(gè)點(diǎn)來畫一條線，但是這兩個(gè)點(diǎn)落在一個(gè)時(shí)間軸上而且距離很近的時(shí)候，你很難畫出一條線或一個(gè)趨勢(shì)。這與大家思考中國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展的道理也是相通的，盡管過去的一年很多人有相對(duì)悲觀的情緒，拉長(zhǎng)時(shí)間去看，我個(gè)人仍然持非常樂觀的態(tài)度。

說回東南亞市場(chǎng)，它的本質(zhì)是無法改變的，它還是一個(gè)語言、文化相對(duì)分裂的市場(chǎng)。另外，人口基數(shù)這個(gè)因素還是挺重要的，因?yàn)槟阕龀鰜淼漠a(chǎn)品攤銷到幾億人口還是幾千萬人口上，還是會(huì)有一個(gè)蠻大的區(qū)別。因此，盡管東南亞這個(gè)市場(chǎng)看上去很好，但是也有自己的不確定性與挑戰(zhàn)。

當(dāng)然，有一部分的中國企業(yè)是可以跑出來，例如我們被投企業(yè)做外呼機(jī)器人的Wiz.ai在整個(gè)東南亞做得還不錯(cuò)，而它本身是一家純軟件的公司，在泰國、新加坡、在菲律賓現(xiàn)在都有客戶。

此外，中國創(chuàng)業(yè)者、企業(yè)家出海也會(huì)面對(duì)另外一個(gè)問題，也就是管理的問題。在中國我們可以學(xué)華為、學(xué)阿里，但是在東南亞可不能完全學(xué)華為、學(xué)阿里，因?yàn)槟且惶坠芾眢w系不完全適合東南亞這些國家。我有一個(gè)曾在大廠的朋友，目前舉家搬往新加坡工作，他發(fā)現(xiàn)到了下班時(shí)間，只有老板還在，其他員工都已經(jīng)走光了。在東南亞，你很難想象你那種996的文化，大家對(duì)于工作跟生活的平衡要求是不一樣的。

不過，今年的另一個(gè)收獲是我和Jenny（GGV紀(jì)源資本管理合伙人李宏瑋）去了中東。中東的確是一個(gè)非常富裕的地方，尤其是在今天這樣油價(jià)很高的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，能源價(jià)格對(duì)它來說都是凈現(xiàn)金、凈毛利。

我的一個(gè)感受是，中東國家不會(huì)旗幟鮮明地選擇站隊(duì)，這里的人民對(duì)中國的態(tài)度還是比較友好的。想必大家有所耳聞，過去半年時(shí)間，有不少中國的GP都到中東去募資。中東國家的人口基數(shù)也偏小，譬如阿聯(lián)酋，常住人口有1000萬，但是真正的阿聯(lián)酋人也就200萬，大概有800萬的外來或外聘人口。卡塔爾的常住人口有200多萬，實(shí)際的自有人口只有20-30萬。你會(huì)發(fā)現(xiàn)，在中東有很多中國、印度、歐洲來的外聘人士，這樣的比例很特別。阿聯(lián)酋、沙特等幾個(gè)主要國家的人口加起來，大概也就6000-7000萬人左右。

這些國家中有的保守，有的稍微開放，例如沙特保守一些，卡塔爾稍微開放，但是在很多餐廳都買不到酒。如果你有中東國家的朋友，出于尊重與正式他們也許會(huì)邀請(qǐng)你到他家里去，而且朋友間聚會(huì)，在我們這里是去打場(chǎng)高爾夫，在那里可能就是相約去騎駱駝，還挺有意思的。

當(dāng)然，中東國家富裕的同時(shí)，也很愿意花錢去投資未來。沙特在建造一個(gè)新的城市，而卡塔爾雖然人口很少但仍然組織了這次的世界杯。這些國家有太多的資金，它們?cè)敢鉃槲磥砣ベI單，甚至只是為了一個(gè)愿景而買單，去做一些看似很神奇的事情。

給年輕人的建議：

拒絕眼高手低，拒絕躺平

從2020年的3月到2022年5月的兩年多時(shí)間，我沒有出國，這是有些遺憾的事情，但我個(gè)人覺得出去走走還是挺重要的。只有出去走、出去看、出去聊，才能夠讓我們逐漸看到各個(gè)地區(qū)的機(jī)遇與挑戰(zhàn)。身為投資人尤其是VC，我們需要平衡的一點(diǎn)是，我們?nèi)绾闻袛辔磥?？而這種判斷又該如何養(yǎng)成？只待在一個(gè)地方，也許很難去感受到未來的趨勢(shì)，這也是我最擔(dān)憂的事情，就是自己如何預(yù)判未來。

我也相信，度過這段時(shí)間陣痛期之后，我們的防疫情況也會(huì)進(jìn)入一個(gè)常態(tài)，新冠也會(huì)慢慢被淡化。過去幾年大家被憋壞了，之后的消費(fèi)，尤其是旅游出行的消費(fèi)應(yīng)該會(huì)出現(xiàn)反彈，供應(yīng)鏈也因此恢復(fù)得比較正常。

但我們?cè)谖磥砣匀挥泻芏嚯y以判斷的因素。例如地緣政治，貿(mào)易上的摩擦與爭(zhēng)端將帶來多大的影響，中國政府接下來會(huì)有哪些政策去刺激或者支撐經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。我個(gè)人認(rèn)為，未來一年到一年多時(shí)間，大宏觀經(jīng)濟(jì)方面中國會(huì)有一些復(fù)蘇，但是美國、歐洲可能都會(huì)比較差，整體上經(jīng)濟(jì)的發(fā)展與機(jī)會(huì)并不會(huì)像以往那么多。

這幾年年輕人常提到“躺平”，其實(shí)關(guān)于畢業(yè)的年輕人的就業(yè)問題，或多或少也會(huì)受到經(jīng)濟(jì)的影響。我認(rèn)為年輕人在短期內(nèi)也不要做過多的選擇，不如更踏實(shí)地學(xué)習(xí)與工作。之前，我就對(duì)在美國讀書的女兒建議，本科畢業(yè)后先去讀個(gè)研究生吧。馬上她要研究生畢業(yè)了，我還在想，如果有機(jī)會(huì)的話，她也可以讀個(gè)博士（笑）。

在我看來，不管外界環(huán)境怎樣，我們都要應(yīng)該積極向上，修煉內(nèi)功，而不是為了等著最好的機(jī)會(huì)到來而選擇躺平。

嘉賓簡(jiǎn)介：符績(jī)勛是GGV紀(jì)源資本的全球管理合伙人，他在風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域有超過20年的工作經(jīng)驗(yàn)，曾與眾多成功企業(yè)家合作。

符績(jī)勛一直關(guān)注在線旅游、出行、企業(yè)服務(wù)、消費(fèi)等領(lǐng)域的投資，曾投資去哪兒網(wǎng)（NASDAQ：QUNR）、優(yōu)酷土豆（NYSE：YOKU）、Grab、UCweb、滴滴出行、滿幫集團(tuán)、美菜等公司，目前也擔(dān)任小鵬汽車、哈啰出行、酷家樂等企業(yè)的董事。

符績(jī)勛在諸多業(yè)內(nèi)重大戰(zhàn)略并購中擔(dān)任著重要角色，包括優(yōu)酷和土豆（中國科技領(lǐng)域第一起數(shù)十億美元級(jí)的并購）、百度/去哪兒、攜程/去哪兒和蘑菇街/美麗說。